银行业：基本面稳外因对短期股价有压力(3)

　　其他主要包括医药、食品、造纸、饮料及烟草业。

　　截至11月工业企业利息覆盖倍数继续上升

　　从企业偿债能力看,到11月份,工业企业利息负债倍数继续上升，财务费用占比和8月份基本持平，仍较低。工业企业整体盈利能力已经开始下滑，但由于是从多年来的高点下滑，我们认为，只要不出现急剧下滑，贷款质量就不会出现显著恶化。

　　银行获准参股保险对深化银保合作意义深远

　　中国银监会、中国保监会于2008年1月16日正式签署《关于加强银保深层次合作和跨业监管合作谅解备忘录》。商业银行和保险公司在符合国家有关规定以及有效隔离风险的前提下，按照市场化和平等互利的原则，可以开展相互投资的试点。如果进展顺利，2008年可能会有多家银行参股保险公司。

　　我们认为，通过股权纽带将银行和保险的利益结合起来是深化银保合作的根本渠道。过去由于银行和保险是作为两个独立的法人合作，利益关系的不一致导致银保合作关系的不稳固，且合作始终处于兼业代理的较低层面，通过银行渠道销售的保险保费占比也较低。截至2007年3季度，全国共有银行类保险兼业代理机构近8万家，占全部保险兼业代理机构比例超过50%；银行类保险兼业代理机构代理保费收入占全部兼业代理机构保费收入的61.49%，但仅占全国总保费收入的18.89%。该比例低于很多发达市场。

　　从总体上看，银行保险已成为欧美国家较快拓展保险业务的一种主要形式，通过银行保险形式获得的保费已占欧洲寿险市场份额的35%，在法国、西班牙、葡萄牙等国，银行保险的保费收入在人寿保险中的占比高达60%- 70%，在挪威、德国、意大利等国，该比例也在20%以上。

　　行业和公司评级

　　维持银行业“推荐”评级，短期压力仍较大

　　上市银行陆续发布了2007年业绩预增公告，除了浦发略低于预期，工行和建行主要由于一次性费用因素低于预期以外，其余公布预增公告的银行基本符合预期或略超预期。中行公告称全年业绩较06年仍将保持增长，我们此前对其净利润的预计为611亿元，同比增长46%，但由于次贷问题比预期的要严重，我们预计中行实际净利润在500亿元左右的可能性较大。由于考虑到该行的海外业务占比较高，汇兑损失较大，以及次贷问题，我们一直没有向投资者重点推荐该股票。

　　利差同比扩大幅度可能在1季度达到高点，加上所得税率和拨备的下降，1季度银行股盈利增长将非常乐观，我们初步估算，上市银行1季度净利润的同比增速基本都在50%以上，浦发、招行、兴业和民生的同比增速均在80%以上，最高的是浦发银行，在140%以上。当然，在之后的3个季度，净利润增速将逐步下降。从2007年1季度到2008年全年看，上市银行的盈利增速基本呈现抛物线运行，预计08年全年上市银行净利润合计增速将降至约40%。

　　我们仍看好银行业短期和中长期向好的发展趋势。对于资产质量，我们认为未来一两年不良贷款余额增长的可能性较大，但资产质量大幅恶化的可能性较小，银行充足的拨备阻止了资产质量可能出现的小幅恶化对盈利的显著侵蚀。但从短期来看，由于美国次贷危机对银行造成的影响仍未充分暴露，外围市场银行股风雨飘摇，这必然会继续影响内地银行股的走势，同时由于宏观调控预期仍不明朗，所以短期压力依然较大，但银行基本面运行依然较为稳健，未来两年稳定增长的确定性依然较高，我们仍然维持银行业“推荐”评级。