机械行业：调控影响尚待观察个股机会在

　　国泰君安 张锦灿

　　投资要点：

　　2007年中国经济经历了6次加息和10次提高准备金率，不过从年底的数据看，调控对固定资产投资和房地产行业的影响尚不明显或者是效果尚未显现。

　　紧缩的信贷政策影响投资增速，投资又具体通过房地产、采矿业和基建三个方面对工程机械行业产生影响。以往的数据表明，不同的工程机械公司受调控的影响程度并不一致，相比之下，安徽合力和柳工收入降幅最少，安徽合力利润波动最小。2007年11月水泥当月产量和建筑业投资增速连续回落，调控对工程机械的后续影响值得关注。

　　通用设备、专用设备和交通运输设备三大行业的投资和经营状况延续前期景气状态，细分行业中收入增速排名靠前的主要是船舶、石油钻采、工程机械、液压气动和齿轮传动件，其中，船舶、工程机械、冶金设备和铁路设备9-11月利润增速较快。销售利润率方面，船舶改善较为明显。轴承、冶金设备、泵及真空设备、液压气动机械、起重设备等子行业利润增速提升幅度较大，值得重点关注后续行业景气加速可能。

　　工程机械11月份的销量数据表明装载机、推土机、起重机和挖掘机的增速提升都在3个百分点以上，内资叉车公司销量增速快于外资及合资叉车公司。安徽合力和柳工是值得关注的工程机械品种。

　　虽然近期波罗的海运价格指数出现下跌，但是2008年初各主要船型的新造船价依然维持在与2007年底相持平的高位水平，中国三大造船指标占世界份额显示了中国造船业未来的稳定增长，中国船舶和广船国际的基本面没有大的变化，股价下跌提供难得的买入时机。

　　机床行业销售收入和销售利润率齐增长，带来了机床行业利润超过70%的增长。机床行业的进口已经出现负增长，行业的进口替代现象正在展现。建议增持昆明机床和秦川发展，谨慎增持沈阳机床和天马股份。

　　1. 2007年年末数据调控影响还不显著

　　2007年的调控是从1月份就开始的，其间经历6次加息和10次提高准备金率，不过，从2007年年底的数据看，调控的影响尚不明显或者是效果尚未显现。

　　调控对投资和房地产的影响在07年底时还没有明显表现。固定资产投资累计增速仍维持26.8%以上的高水平，当月增速从六月份开始的回落势头被十月份的反弹全部对冲掉。虽然11月份投资增速又开始迅速回落，但要调控的实际影响还要看12月和08年年初的数据。新开工项目规划投资增速上升趋缓，施工项目规划投资保持平稳，只有新增固定资产投资增速继续着年中以来的回落势头。房地产施工面积、新开工面积增速维持前几个月势头，开发投资增速年底时仍保持上升势头。

　　不过，有些迹象值得关注。水泥产量当月增速回落势头明显，已经下降至10%左右的较低水平。与工程机械需求相关度较高的建筑业投资，近几个月的增速也连续回落。调控的后续效果值得密切关注。如果有更严厉的政策，工程机械行业受负面影响程度会加大。

　　信贷紧缩的情况。2004年的调控伴随着信贷的迅速收缩，贷款增速从年初的20%以上迅速回落到年末的14%以下。信贷增速在随后的2005年一直维持在14%以下，直到2006年下半年。2007年末的系列调控政策后，信贷和m2增速也出现迅速回落势头，每月新增贷款额迅速下降。如果政府继续加大信贷窗口指导力度，贷款增速持续回落将很难避免，投资增速的下降也就不会远了。