软件行业：增速放缓 板块涨幅领先大盘(3)

　　3.2东软股份(600718)：整体上市方案获批，看好长远发展

　　证监会审议通过了公司的整体上市方案，此次申报的方案与前一次方案主要差异是改变了员工持股交由信托公司管理的方式，转而交由沈阳慧旭公司管理，这也是此次方案能够过会的主要原因，另外公司还对整体上市成功后存续公司的业绩做出了承诺。

　　东软集团的主营业务包括软件与服务、医疗系统、教育产业等，其中软件与服务收入占主营业务收入的比重在75%以上，该项业务主要包括系统集成与整体解决方案业务和软件外包业务两类，而系统集成与整体解决方案业务占软件及服务业务收入的比重为70%，预计随着国内信息化进程的加快，该项业务将保持20%左右的年均收入增速。而软件外包业务将受益于整体上市后的协同效益与规模效应，在日本等发达国家软件产业向发展中国家转移的带动下，在未来两年将保持50%左右的收入增速。而医疗系统业务由于在整体上市前后都是由同一家子公司经营，因此整体上市对该部分业务影响不大，预计在未来几年里医疗系统业务收入将保持10%左右的平稳增速。公司承诺整体上市后存续公司08年和09年的净利润增速都将保持在30%以上。假设08年开始合并财务报表，预测公司07年到09年的摊薄EPS分别为0.72元、1.01元和1.41元，与不考虑整体上市情况下的盈利预测相差不大。07年到09年的动态市盈率分别为65倍、46倍和33倍，由于此前股价已经反映了整体上市后的盈利状况，因此将投资评级下调为“中性”。

　　3.3亿阳信通(600289)：3G细分领域领导者，迎接高增长到来

　　公司主营业务收入中70%以上来自于电信支撑软件，而电信支撑软件收入中大部分来自于电信运营支持系统(OSS)。由于OSS市场技术壁垒较高，仅有少量的公司能够参与其中，公司OSS在中国移 动和中国联通的招标项目中分别占有90%和50%的市场份额。目前公司已经独家中标了中国移 动8个省TD-SCDMA试验网网管系统项目，由于系统接口标准的衔接问题，运营商在选择电信支撑系统提供商时往往具有连续性，因此公司在2G时代的优势会延续到3G时代。另外，公司在3G时期除了可以继续占有2G时期在中国移 动和中国联通的市场份额外，拥有3G牌照的固网运营商对电信支撑软件的需求也是公司收入的另一个增长点。

　　在增值业务方面，公司已开发出“车灵通”系统，并在广东、上海等地投入试运行。公司近年来收购了部分资产来拓展新行业领域，其中2005年公司收购了集团旗下的“亿阳交通”资产，发展智能交通业务，目前该项业务已占到公司主营业务收入的20%以上。另外公司还进军网络安全系统、管理软件以及行业应用软件和整体解决方案等领域。在国际合作方面，公司先后与微软、惠普、IBM等国际知名企业展开战略合作，并计划将业务拓展到海外市场。

　　公司此前曾承诺07年到09年每年的净利润同比增速不低于30%，但公司07年1到9月净利润同比下降1.7%，其主要原因是由于公司对部分项目收入推迟确认，使三季度净利润增长较慢，另外公司在三季度进行了工资制度的改革，计提的管理费用较多，影响了净利润增速。但我们认为部分项目收入推迟到第四季度确认后，公司07年净利润可以达到承诺的增长速度。另外，预计2009年国内3G大规模建设将会展开，运营商对电信支撑软件的需求增加将会使公司业绩出现爆发性的增长。由于3G牌照尚未发放，运营商对3G电信支撑软件的投资规模难以预期，因此我们在不考虑3G建设对公司业绩影响的前提下，预测公司07年和08年归属母公司所有者的净利润为11,806万元和16,188万元，每股收益分别为0.40元和0.55元，相应的动态市盈率分别为49倍和35倍，鉴于3G大规模建设为公司带来的高增长预期，维持公司“增持”的投资评级。