独家研报：工商银行2007年目标价8元(5)

　　从贷款投向按区域划分来看，工行在经济较好的长三角和珠三角区域的贷款占比逐年增加，2006 年中期末分别比年初提高0.7 和0.2 个百分点，达到24.8%以及14%。我们认为，国内经济较发达的地区往往具有较高的基建投资增速和个人消费能力，从而推动了企业及个人的融资需求，而当地较好的信贷环境和企业资信又对不良贷款率的降低起到了关键性作用。此外，工行对不良贷款率较高的东北地区收缩贷款规模，以降低整体贷款风险水平。工行通过主动调整贷款地区结构，不断降低东北地区的贷款占比，从2003年的11.1%下降至2006H 的5.5%。

　　三、盈利能力

　　工行平均总资产盈利能力和平均净资产盈利能力与国内上市同行相比均处于中等水平。由于工行在资产配置上选择了较低风险的债券和票据贴现，因此影响了净息差和净利差，进而也影响到了整体的盈利能力。此外，依旧较多的网点和人员也使得工行在单位网点和单位人员的盈利能力处于国有银行的中等水平。

　　不过，工行的盈利能力有提高的潜力。这种潜力不仅因为工行的净息差将呈现逐步扩大的趋势、工行将继续进行机构人员的精简以保持良好的成本控制，而且因为大力推进的中间业务有利于盈利能力的提升。

　　工行的总资产回报率高于中行、建行、交行之外所有国内股份制上市银行，但是净资产回报率却逊于它们。在拨备前利润净资产回报率和净资产回报率的比较上，工行优于中行、建行和交行。