独家研报：工商银行2007年目标价8元(2)

　　1.2 客户基础

　　雄厚且结构优良

　　工商银行拥有国内银行最为庞大的客户群之一，从而带来了大量的交叉交易机会。

　　l在公司银行业务方面，工商银行拥有250万家企业用户，其中信贷客户57710家。截至2006年6月30日，中国营业收入最大的500家公司和世界“财富”500强公司中分别有492家和238家与工商银行建立了业务关系。

　　l在个人银行方面，工商银行的个人存款客户达1.5亿，其中超过1600万客户的存款余额在人民币5万元以上，这类客户的户均存款余额超过15万。此外，工商银行还有230万理财金账户客户，成为中国高收入人群中认知度最高的金融服务品牌之一。

　　1.3 分销网络

　　覆盖面广且布局优良

　　传统网络：

　　l境内分行、营业网点及其他机构遍布全国，达18,038 家(截至2006 年6 月30 日)

　　l在

　　l逾3 千个理财中心

　　l超过2.5 万名公司银行业务客户经理和约1 万名个人银行客户经理为高端客户服务

　　l对营业网点进行流程重组，建立了标准化兼高效率的客户服务流程

　　电子网络：

　　工行是中国最大的电子银行服务提供商，拥有包括互联网、固定电话、手机、自动柜员机和自助银行中心在内的高效、先进的电子银行网络。工行广泛的分销网络为其提供了强有力的销售平台，使其能够在凭证式国债、开放式基金及代理银行保险产品等新产品和服务领域处于领先地位。

　　工行的竞争对手很难超越其在传统网络布局方面的优势。工行在电子银行网络方面的强大优势不仅是对传统网点的补充和支持，而且可降低其平均交易成本，从而取得有竞争优势的整体成本收入比率。

　　1.4 IT支持平台

　　领先、成熟

　　工行的IT 建设在中国银行业处于领先水平。IT技术是现代商业银行的核心竞争力之一，它不仅能够整合不同产品分销渠道以提高经营效率，而且能够促进金融产品的交叉销售以更好的利用客户资源，加强风险管理，改产资产质量，减少员工违规行为。工商银行业界领先的IT系统有助于将其规模优势转化为高质量的增长。

　　工行早在2002年就已将全部数据集中在上海和北京两个数据中心，是中国四大商业银行中最先成功完成全行数据大集中工程的银行。工行的数据集中使其可以实时处理全部国内分支机构各项业务的数据。为进一步开发各类应用软件及加快电子银行网络建设提供了前提，使规模优势得以发挥。

　　工行的核心业务系统(NOVA 系统)是中国四大银行中率先建立起集业务处理、客户信息管理及运营管理决策分析为一体的综合应用平台，其包括的一系列子系统为风险管理、经营决策和绩效考核提供全方位的支持。

　　数据集中工程，核心业务系统(NOVA)以及数据仓库三大科技项目为工商银行充分利用其网络价值和客户资源提供了有效的管理工具：

　　l整合产品享受渠道。

　　l促进交叉销售。

　　l加强内控，提高风险管理水平。

　　l提高经营决策能力。

　　1.5 境外战略投资者

　　多元化、优势互补

　　2006年4月，工商银行与高盛、安联集团、美国运通等三家海外战略投资者分别签订协议，三家战略投资者分别认购工商银行5.75%，2.25%和0.45%的股份，并承诺在技术、市场营销、产品开发等方面向工商银行提供协助。

　　工行多元化及各具业务优势的境外战略投资者将为工行在不同领域的发展提供世界级的专业经验和支持，而且这些业务都是工行已经具备优势资源的领域，战略投资者的合作带来的优势互补，会使这些领域在未来有机会取得巨大的增长空间

　　1.6 中间业务

　　市场份额最高，市场份额最高，市场份额最高

　　工商银行是中国最大的中间业务提供商，公司占全国型银行中间业务收入的比重为23%。中间业务收入的来源更为多元化，除了在银行卡、结算、代理和托管等传统业务具有优势，公司在投资银行、理财等新型业务方面也有亮点。

　　工商银行中间业务收入占收入的比重为9.3%，在上市银行中仅次于招商银行的10.3%。在业务类型上，公司型中间业务收入占比为47%，个人中间业务收入占比为53%，个人业务的中间业务收入占比相对较高。

　　传统的中间业务一般为银行卡手续费、结算手续费和托管及担保等。工商银行不仅在以上传统中间业务方面具有一定的优势，在新型的例如投资银行、理财业务等方面也具有亮点。投资银行和理财业务手续费占工商银行的比重为36%，高于其他上市银行。

　　与其他大行相比，工商银行的中间业务增长最快，1H06 年中间业务的增长速度为62%，高于建行、交行和中银内地的61%、48%和57%。由于中小型银行的手续费基数低，中小型上市银行的增长性更为突出。

　　1.7 高分红比率

　　高比例的分红可以为投资者带来长期稳定的回报

　　充分考虑未来业务发展、财务状况、资本充足率及现金流量状况后，工行制订了45%-60%的分红比例(2007 年和2008 年)，高于中行、建行、交行三行在招股书中披露的35%-45%的目标分红比率以及国内上市股份制商业银行的分红率水平，与国际大型上市商业银行相比也处于较高的水平。