独家研报：六大因素推动银行股实现30%的高增长(2)

　　3、人民币升值

　　缘于国际收支双顺差不断增加，汇率形成机制弹性化，美元弱势地位显现，货币政策总的走势是稳健偏紧，2007年人民币对美元有望达7.5。

　　人民币汇率走势

　　国际收支双顺差是人民币升值的基本动因。 2006年贸易顺差很可能达到1800亿美元，外汇储备2006年底可能会突破10000亿美元；与此同时资本帐户顺差也不断增加。中国持续增长的国际收支经常项目的顺差和每年相当规模的外资净流入，使人民币汇率具有巨大的上行压力，以纠正国际收支的这种不平衡状态。

　　国家

　　目前人民币拆借利率与美国联邦基金利率的差距大约为2.14个百分点，国内加息或上调存款准备金率等其他紧缩政策，势必缩减人民币与美元的利率差距，使人民币升值压力进一步增大。

　　人民币升值给银行的外币资产带来损失。人民币升值带来中国银行净交易损失的扩大，3季度单季中行产生了约12.5亿元的净交易损失，这主要是为了降低外汇敞口使用衍生工具带来的对冲成本。在银行体系流通性过剩的压力，货币当局难以让中行真正将外汇资产结汇为人民币，而中行只能采用衍生工具来进行对冲，必然会带来大量对冲成本。虽然美元与人民币的债券收益率差价可以部分弥补对冲成本，但人民币升值将始终成为影响银行盈利增长的负面因素。

　　另一方面，人民币升值全面提升人民币资产价值，使拥有人民币资本类的行业或企业将特别受到投资人的青睐，中国的银行股对内外资投资将产生极大的吸引力。

　　4、两税合并提升银行估值

　　《中华人民共和国企业所得税法(草案)》12月24日提交十届全国人大常委会第二十五次会议审议。草案规定，统一后的内资、外资企业所得税税率为25%。草案还将国债利息收入，符合条件的居民企业之间的股息、红利收入等规定为"免税收入"；取消内资企业实行的计税工资制度，对企业真实合理工资支出实行据实扣除。

　　我国银行目前税负较重。观察各国的银行平均有效税率(2005)，均低于30%，均值在22%左右。而我国上市银行2005年平均有效税率高达40%，并且在过去几年中呈现上升趋势。

　　A 股上市银行有效税率(2005)

　　如果2008年起新所得税法正式实施，且计税工资基础扩大，使银行业实际税率下降至25%左右。人工成本税前列支对于实现海外上市的银行，税前列支的工资支出额度增加，税基降低。之前H股上市的建行、交行都已享受这一优惠政策，05年年报显示，仅此一项，对有效税率的影响在6%-8%左右，对EPS的影响在10%以上。

　　目前，中行、工行已经得到税务总局的书面批准，提高其人工成本的税前列支比例；招行也已得到了原则性批准。预计浦发银行07年H股发行后亦将受益于这一优惠政策。