新浪财经讯：中原证券今日发布的通信行业2007年投资策略报告指出，随着3G投资前景的逐渐明朗化， 我国2007年电信固定资产投资必将迎来一个新的高峰，整体通信行业的景气度也将会随之进入一个加速提升阶段。报告建议长期增持通信行业股票，并向投资者推荐了中兴通讯(000063)、中创信测(600485)、华胜天成(600410)和亨通光电(600487)四只股票。

　　中兴通讯(000063)：完备的产品链、低成本的制造优势、深厚的技术储备

　　中创信测(600485)：垄断的市场地位、快速反应的本地化服务

　　华胜天成(600410)：3G受益期长达6-10年、优质和稳固的客户群

　　亨通光电(600487)：产业链延伸提升公司价值、成本控制和市场开拓有方

　　以下为《中原证券通信行业2007年投资策略报告》全文。

　　投资要点：

　　从本质上分析，我们认为通信行业也属于周期性行业，通信行业周期性波动的驱动因素主要来自于宏观经济的波动、监管政策的变化、新技术的推动以及创新业务的应用。l伴随着全球经济的回暖，尤其是通信技术升级和新业务需求的不断涌现，2006年全球电信行业资本支出预计将达2060亿美圆，环比增长4%，预期未来两年仍将保持3-5%的稳步增长态势。

　　随着3G投资前景的逐渐明朗化， 我国2007年电信固定资产投资必将迎来一个新的高峰，整体通信行业的景气度也将会随之进入一个加速提升阶段。

　　TD将在我国的3G产业中扮演一个重要甚至是主导性角色，而TD的市场中国内厂商的份额将占据相对优势地位，因此，随着TD产业规模的不断膨胀，尤其是存在进军国际市场的良好预期，将为我国通信厂商提供一次改变全球通信产业版图的历史性发展机遇。

　　我们认为，2007年的通信行业的投资主题将围绕3G反复挖掘和深化。我们建议，应深入评估3G对通信行业所带来的外生性增长机会，尤其是重点关注我国拥有自主知识产权的TD产业链的演变轨迹和市场前景，寻找具备成长为全球通信产业巨头潜质的国内上市公司，战略性长期持有。

　　我们选取目标公司的判断基准主要从四个层面来把握：

　　1、外部市场环境层面：市场增长具有外生性和爆发性

　　2、核心业务竞争层面：核心业务的市场份额领先、盈利能力有保障

　　3、公司特质层面：具有较强的抗周期、抗竞争的能力

　　4、管理文化层面：高层战略思维清晰。

　　推荐中兴通讯(000063)、中创信测(600485)、华胜天成(600410)和亨通光电(600487)。

　　风险因素：2007年通信行业所面临的风险因素主要集中在政策层面，如3G牌照发放时间的不确定性、政府对TD技术支持力度的不确定性、国家宏观调控影响电信固定资产投资规模的不确定性等。

　　1、通信行业的周期性分析

　　1.1 通信行业是周期性行业吗？

　　从本质上分析，我们认为通信行业也属于周期性行业。我们考察了1990年到2001年全球电信业的收入和投资的相关数据，并从行业成长性的角度入手，重点对比了两者的年增长率变化情况，得出了如下判断：

　　ü无论是电信收入和电信投资都存在周期性变化的特征。

　　ü电信收入和电信投资之间存在高度的正相关关系，且从1994年以来，变化趋势基本上保持了同步性。

　　我们认为，通信行业周期性波动的驱动因素主要来自于宏观经济的波动、监管政策的变化、新技术的推动以及创新业务的应用。

　　1.2 全球通信行业景气阶段的判断—处于温和复苏阶段

　　ü2000年-2003年：由于受网络泡沫破灭、全球经济不振、发达国家电信市场趋于饱和等因素的影响，全球电信行业的资本支出从2000年的2650亿美圆直线滑落到2003年的1590亿，下降幅度高达66%。

　　ü2004年以来：伴随着全球经济的回暖，尤其是通信技术升级和新业务需求的不断涌现，全球电信行业资本支出逐年增长，2006年预计将达2060亿美圆，环比增长4%，预期未来两年仍将保持3-5%的稳步增长态势。

　　1.3 我国通信行业景气阶段的判断—07年迈入加速上升阶段

　　由于运营商大幅度增加了通信村村通工程投资，2006年1至9月份我国电信固定资产投资达到了1424.8亿元，同比增长17.7%。考虑到国内电信投资的季节周期性特征，即：四季度往往是投资最高峰，约占全年比重的35%以上。我们判断，今年电信固定资产投资的增幅达到14%以上应在意料之中，这意味着电信固定资产投资增幅将创6年新高。我们认为，随着3G投资前景的逐渐明朗化， 2007年电信固定资产投资必将迎来一个新的高峰，整体通信行业的景气度也将会随之进入一个加速提升阶段。

　　2、我国通信行业正处于一次历史性变革的前夜：

　　2.1 3G将改变我国通信产业生态：

　　ü3G价值链的构成：3G产业的价值链主要是由芯片厂商、系统设备厂商、测试厂商、系统集成厂商、运营支撑厂商、网络运营与维护厂商、软件及应用平台开发厂商、终端厂商、运营商、内容提供商和用户组成，其中运营商在这个复杂的价值链中居于主导地位，肩负着培育和推动整个3G产业链协调发展的重任。

　　ü3G价值链的价值创造过程：相对与前两代移动通信技术，3G可以提供更大的系统容量、更好的通信质量，同时能在全球范围内更好地实现无缝漫游及为用户提供包括话音、数据及多媒体等在内的多种业务。我们认为，3G不仅带来多种创新业务，更将创造出许多崭新的盈利模式。

　　ü3G价值链的竞争法则：3G使得产业链的分工更加专业化和细分化，随着价值链的进一步延伸，价值链中各环节相互支撑性将进一步增强。在2G时代，运营商独占绝大部分市场价值的模式将被颠覆，整个价值链的商业价值将更多体现的是价值创造的整体能力。

　　2.2 3G将改变国内电信市场竞争态势

　　我们认为，目前我国电信市场存在“竞争失衡态势”，主要体现在两点：

　　ü一是中国移动“一马绝尘”的垄断态势日益明显，中国移动自2004年以来，收入增速分别为13.9%、19.1%和19.6%，与之形成鲜明对比的是，中国电信、中国联通和中国网通则出现了显著的下滑；

　　ü二是移动通信市场只有两家竞争者，相对于国际电信强国的比较成熟的三角竞争结构，在我国这样大的地域和市场背景下，竞争程度显然是不够的。

　　我们认为，通过3G上马的契机，促成固网运营商(如中国电信)进军移动通信市场已是大势所趋。3G启动后，我国移动通信市场的竞争将更加激烈，国内电信市场的竞争态势将会逐渐演变为“多方角力”局面。

　　2.3 TD-SCDMA或将改变全球通信产业生态

　　2.3.1 TD是我国通信产业自主创新战略的必然选择

　　ü政治意义：我们坚信，出于对民族电信产业的支持，TD-SCDMA在中国的发展潜力巨大。中国政府将会充分呵护具有自主知识产权的TD-SCDMA技术，通过培育以其为主导方向的3G产业链的打造，加速推动相关通信制造业、运营业等的快速发展，从而取得赶超世界先进的良机。

　　ü经济意义：如果不采用TD技术，我国在技术专利使用、网络建设、运营等方面都将向国际巨头交纳巨额费用。 以通信设备厂商为例，2G时代向美国高通公司交纳的专利授权费用占设备成本的比重高达20%左右。

　　2.3.2 日韩通信产业利用3G机遇崛起的启示：

　　历史上日韩两国利用3G产业机遇，通过对国内网络设备和终端厂商的扶植，不仅壮大了民族通信产业，而且迅速的扩大了本国厂商在全球通信产业版图的势力范围。日本的DoCoMo公司在WCDMA网络建设中，不仅选择了以本国设备厂商为主要的战略合作伙伴，而且采取了向终端厂商提供“研发补贴”的形式来大力推动国内产业链的快速成长。

　　ü技术意义：中国之所以发展3G，一个迫切的需要是为了解决当前所面临的频谱资源日益短缺的问题，在这一点上，TD-SCDMA的优势相当明显。

　　2.3.3 TD将为我国通信产业改变全球产业版图提供历史性机遇

　　目前，我国厂商在TD产业链条中的芯片、系统设备和终端都拥有了一定的自主知识产权，并且在芯片、核心网、接入网、支持软件、仪器仪表、终端等产业链各环节都形成了多家供货的良好局面。因此，TD技术作为受到全球公认的3G三大标准之一，一旦在我国实现了稳定的运营和长足的发展，进军国际通信市场应是可以预期的，全球通信产业的格局也将因此发生深刻的变化。

　　综合前述，我们认为，TD将在我国的3G产业中将扮演一个重要甚至是主导性角色，而TD市场中国内厂商的份额将占据相对优势地位，因此，随着TD产业规模的不断膨胀，尤其是存在进军国际市场的良好预期，将为我国通信厂商提供一次改变全球通信产业版图的历史性发展机遇。

　　3、投资主线：行业结构性变革所带来的历史性投资机遇

　　我们认为，2007年的通信行业的投资主题将围绕3G反复挖掘和深化。我们建议，应深入评估3G对通信行业所带来的外生性增长机会，尤其是重点关注我国拥有自主知识产权的TD产业链的演变轨迹和市场前景，寻找具有成长为全球通信产业巨头潜质的国内上市公司，战略性长期持有，以充分把握行业结构性变革时期所带来的历史性投资机遇。

　　3.1 2007-2009年我国3G总体市场容量、投资金额的分析与预测

　　ü我们认为3G的牌照发放与TD技术和产业链的成熟度密切相关。从目前各方信息综合分析，对TD技术和产业链的成熟度，尽管还有需要完善之处，但无论是政府还是业内厂商都表示出了高度认可的态度。因此我们判断，3G牌照发放已进入临界状态，具体的时间节点将落在明年的一、二季度。

　　ü3G用户数量的增长将出现一个比较快速的增长，2007年预计将达到3700万，占全部移动用户的8%左右，到2009年3G用户将会突破1亿大关；相应的，3G业务收入在整个移动通信收入中的比重也将从2007年的10%迅速攀升到50%左右。

　　ü我们判断，未来三年我国3G网络建设投资总金额至少应该在3000亿元以上，其中用于3G设备投资金额应该在2000亿元左右，整个建设期将会呈现“快速增长、周期拉长”的特点，从时间周期来看，2009年将是投资的最高峰。其中TD-SCDMA网络建设的的投资规模和投资节奏具有较大的不确定性，主要视政府的政策扶持力度而定，我们的判断是未来3年内，TD-SCDMA网络建设的投资总额将将超过1000亿元，2008年以后将迎来TD-SCDMA投资的快速增长期。

　　3.2 3G所带来的各子行业投资机会分析

　　ü通信设备子行业：2007年3G牌照将如期发放，而电信运营商的大规模采购将随之展开，我国的通信设备子行业将成为3G价值链中最先和最大的受益者。在2G时期，我国通信设备厂商的市场份额不足10%，处于边缘竞争者的角色；进入3G时代，由于标准的开放性以及国内厂商整体竞争力的提升，我们预计国内厂商的市场份额会猛增到30%左右，在TD领域的市场份额更有望达到相对垄断的地步。

　　ü测试子行业：测试设备提供商的主要客户是电信运营商和系统设备厂商。从2G时期的竞争格局来看，我国测试厂商占据了国内电信运营厂商市场的90%的份额，而系统设备厂商的市场则主要被外国测试厂商所垄断。我们判断，这种竞争态势估计在3G时代仍将持续。以运营商测试设备投资占组网投资金额的1%的比例估测，未来三年由3G所带来的运营商测试市场的增量部分起码在30亿元以上。

　　ü光通信子行业：3G对通信网络的传输带宽提出了更高的要求，通信运营商势必加大对光纤光缆的投资，这也意味着国内的光通信行业将迎来新的发展机遇。根据光纤光缆行业协会的预测，未来五年我国3G建设需要新增约1500万～2000万公里光缆和7.5万～10万公里RF电缆，平均每年由于3G拉动的光纤增量为300万～400万公里，RF缆为1.5万～2万公里。假设我们以光纤历史低谷价90元/芯公里来测算，未来5年由3G拉动的光纤市场增量最少在14亿元以上。但我们认为，上诉的估计数字可能过于保守，因为根据2G时期电信运营商的投资结构来看，光通信的投资一般占总体网络建设投资总额的1%左右，据此测算，仅未来三年由3G建设所带来的光通信市场增量就应在30亿元以上。

　　ü电信运营子行业：我们判断，3G对电信运营厂商来说应该是“机遇与挑战并存”。长期来看，3G的启动必将推动电信运营厂商在运营模式上的深刻变革，3G业务的多样性也将为电信运营商带来许多新的盈利增长点，大幅提高用户的ARPU值；但短期来看，3G牌照的发放有可能改变目前相对稳固的“双寡头垄断”的竞争格局，竞争对手的增多必然导致市场竞争强度的加剧，加之3G业务推广期的营销费用和折旧摊销因素的影响，都会不同程度的拉低电信运营厂商的运营利润。

　　ü运营支撑系统子行业：根据Ganter的调研结论，3G与2G相比在IT软件方面的投资将大幅增加。我们认为，随着我国移动通信市场竞争态势的加剧，为了巩固和提升专业化的服务水准，电信运营商有足够的动力加大在电信支撑系统上的投资；此外， 3G牌照发放将带来的新的运营商加入，也将创造出新的运营支撑系统的需求。我们判断，以运营支撑系统占网络建设投资4-6%的比例估算，2007-2009年的3G业务运营支撑系统的市场规模在120亿元以上。

　　ü终端子行业：从已经开展3G业务的欧洲、日本等国家的情况来看，电信运营商通过“手机定制”模式加强对终端厂商的控制已成为一种发展趋势，终端厂商谈判能力的下降已成必然。但鉴于TD技术是我国自主开发的技术标准，我国手机厂商如能在进一步提升手机开发技术能力，加快对市场的应变速度，通过加强国产厂商在TD产业链的联盟和合作，利用3G尤其是TD机遇崛起还是存在一定机会的。从终端市场增长潜力来看，多家市场调研机构预测，我国3G手机销售额将在3G启动的五年内，由200亿元增长到700亿元左右。