00268 ．HK 金蝶国际 云业务增势迅猛，预期提升
投资要点
事件：公司发布 2017 年中报，报告期内实现收入人民币 10.55 亿元，同比增长 15.5%（持续经营业务收入增长 20.3%）；毛利率 80.1%，较去年同期 79.3%略有提升；经营利润 1.26 亿元，同比增长 22.3%；公司权益持有人应占利润 1.06 亿元，同比下降（主要因 2016 年所得税冲回，税前盈利增长 31.5%）；经营现金流同比增长 14.7%至 2.34 亿元。
剔除部分业务私有化影响，公司持续经营业务增速回升，总收入增长 20%为近五年最高。收入中，管理软件业务收入 7.72 亿元，同比增长 10.2%；云服务收入 2.83 亿元，同比增长 60.3%，占比提升至 26.8%。云业务提速，即将盈利：原“云 ERP”升级为“金蝶云”，作为云业务主打产品上半年实现收入 1.8 亿元，同比增长 70%，占总收入的 17%；针对小微企业的“精斗云”发布 APP，带动上半年收入同比增长 55%（高于我们此前的预期）；电商云“管易”收入增长 45%。公司首次公布云业务业绩预期，预计 2020 年整体收入 35-45 亿元中云业务占比 60%，较此前预计的 50%占比提升明显，也意味着云业务到 2020 年的复合增速达 60%左右。目前云服务亏损占比已缩窄至 15%，预计云业务将在 2018 年中达到盈亏平衡点，并在 2019 年实现约 2 亿元盈利。
行业回暖拉动 ERP 业务：上半年 EAS 与 KIS 分别增长 13%、16%，且上半年 EAS 总合同额同比增长 30%，业务储备充足。如我们此前在深度报告中所述，我国 ERP 行业从一季度开始已逐步回暖，行业增速重回两位数。随着制造业产业复苏，公司近两年的传统主业及云业务都将受益。
盈利预测与估值：我们小幅调整了云业务收入增速、利润率等，预计
2017-2019 年 EPS 分别为 0.08、0.10、0.14 元人民币。维持此前目标价3.71港元及“增持”评级，目标价对应 2017-2019 年 PE 分别为 42x、33x、24x。
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责任编辑：李双双
