中海地产（688 HK）憧憬公司派发上市25 周年特别息
上半年净利润增长25%。2017 上半年，公司收入增长 6.5%至 858 亿港元，毛利率由去年同期的28.8%提升至 31.0%。此外，公司收购合营公司共录得24.6 亿港元的权益价值重估以及收购附属公司时产生的收益。上半年公司净利润为217 亿港元，增长 25.2%。在剔除投资物业重估后，核心净利润增长26%至 168 亿港元。公司宣布中期派息每股 35 港仙。
前7 个月累计合约销售增长 34%。2017 年 1-7 月，公司实现合约销售 1，142亿港元，同比增长33.5%；销售面积为 885 万平方米，增长 29.4%。基于市场变化以及可售货源的增加，中海将2017 全年销售目标提高 10%至 2，310 亿港元。截止到今年7 月，公司已售未结转的面积为 716 万平方米，金额高达1，274 亿港元，提前锁定了公司未来 12 个月的盈利。
权益土地储备达5，058 万平方米。2017 上半年，中海共 39 个项目（包括合营及联营项目，但不含中海宏洋（81 HK， 买入））竣工，建筑面积共计 549 万平方米。公司中长期仍看好中国房地产市场，今年前7 个月已累计获得 36 块土地（不含中海宏洋项目），权益建筑面积合计约 642 万平方米，权益总地价为 422亿元人民币。截至到2017 年 7 月，公司总土地储备达 5，998 万平方米，权益储备为5，058 万平方米。我们预计已有的土地储备将足以支撑公司未来 5 年的发展。
其中一家最低杠杆的房企。截至2017 年 6 月 30 日，中海净财务杠杆率（净负债除以总权益总额）由 2016 年底的 7.3%上升至 15.7%。杠杆率的上升部分是由于收购中信地产导致，但我们相信中海的资产负债表仍处于健康水平。截至今年6 月 30 日，公司现金余额 1，195 亿港元，足够覆盖 296 亿港元的短期负债。
上调预测及目标价。2017 年是中海上市第 25 周年，我们憧憬期末将有每股25 港仙的特别派息。此外，因为优于预期的利润率以及稳健销售增长，我们分别上调2017-2019 年的净利润预测 21.8%、16.1%及 9.1%至 384 亿、391亿和426 亿港元。考虑到人民币对港元的升值和新购土地情况，我们将 2017年底的净资产预测由39.11 港元升至 40.91 港元，因此目标价由 27.37 港元调升至28.64 港元，相等于 30%的与净资产折让，维持买入评级。
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责任编辑：李双双
