21世纪初，我国汽车产业开始呈爆发式增长态势，同时受益于中西部地区新增购车需求、东部地区换车需求和政策刺激等因素的影响，2009年我国一跃成为世界第一大汽车产销国。
行业井喷式的繁荣，“催肥”了国内众多汽车制造企业的同时，汽车零部件生产和服务上也从中受益，其中就包括保宝龙科技控股有限公司(下称“保宝龙”)。而如今，保宝龙已开始向香港资本市场发起冲击。10月2日，保宝龙向联交所主板提交了上市申请资料。
气雾剂制造商一哥
保宝龙是汽车美容及保养气雾剂产品制造商，主要从事设计、开发、制造及销售各类汽车美容及保养产品，拥有气雾剂及非气雾剂产品的两种形式。除了保养气雾剂产品，保宝龙从事包括个人护理产品及家居产品的设计、开发、制造及销售。
根据灼识咨询报告，2017年，按收益计，保宝龙汽车美容及保养市场所用的气雾剂产品制造在中国排名第一，市场份额约15.4%，气雾剂产品的销量约占2017年中国汽车美容及保养市场所用产品总销量的20%。经过多年发展，保宝龙业务已扩展至海外，日本市场是保宝龙最大的海外市场，2018年上半年收入占公司总收入达13.7%。此外，亚洲地区、中东及美洲也是保宝龙重要的海外市场。
保宝龙销售网络覆盖的地理区域(来源：港交所)
值得一提的是，保宝龙是香港上市公司中国铝罐(06898-HK)旗下的公司，此次拟赴港IPO，是中国铝罐拟分拆并以介绍方式将保宝龙于联交所主板独立上市。
业绩下滑明显，个人护理业务亮眼
根据招股书，保宝龙近些年业绩并不稳定，2017年度营收及净利双降，其中净利大幅下滑43.5%。而在2018年上半年，虽然营收有所增长，但是净利润同样录得下滑，下滑了11.46%。
来源：港交所
2017年以来业绩下滑，财华社认为原材料成本上升是导致保宝龙业绩转差的主要原因。保宝龙原材料主要包括溶剂、气雾罐(包括马口铁罐及铝罐)及包装材料，受价格波动影响较大。截至2017年12月31日止三个年度及截至2018年6月30日止六个月，保宝龙的原材料成本分别为3.09亿港元、3.05亿港元、3.25亿港元及1.88亿港元。2017年，保宝龙的原材料成本增加了2000万元，原材料成本占销售成本高达87.6%。
原材料价格及供应问题已成为影响保宝龙业绩的一大隐患，原材料价格的上涨、无法将原材料的任何增加成本转嫁给消费者或无法物色到替代供应商并做出采购，将直接增加公司的经营成本并对公司利润率产生不利影响。
在收入构成方面，气雾剂产品业务是保宝龙一直以来最主要的收入来源，虽然最近几年收入占比呈下滑趋势，但截至2018年6月30日占总收入百分比仍高达72%。而个人护理产品发展迅猛，营收不断大幅提升，2018年上半年收入增至4647万港元，占总收入百分比由2015年的4.5%上升至16%。
个人护理产品业务收入之所以大幅增长，主要因为保宝龙试图开拓具有增长潜力的市场，以分散主营业务过于集中所面临的风险。于2018年3月，保宝龙收购个人护理产品商广州欧亚，以拓展至中国个人护理产品市场。
来源：港交所
风险：依赖第三方分销商销售OBM产品
当前，保宝龙是按OBM(原品牌制造)及CMS(合约制造服务)基准提供产品。截至2018年6月30日止6个月，保宝龙OBM产品产生的收益为1.62亿元，占总收益的55.6%，稍微高于CMS。于2013年，保宝龙开始以保赐利品牌向海外市场销售OBM产品，目前销售的OBM的收益中有81.6%都来自保赐利。
目前，保宝龙在中国市场销售OBM产品所得的大部分收益来自于其第三方分销商。保宝龙有180多家合约分销商及600多家非合约分销商及两家网上零售店(天猫及京东)、海外OBM客户及OBM其他客户。分销商负责将公司OBM产品销售给下属分销商及其他网点(包括超市、社区商店、便利店等)及终端消费者。
于2015年-2017年及2018年上半年，保宝龙向分销商做出的销售额分别约占总OBM销售额的95.5%、93.6%、93%及92%。因此可看出，保宝龙的销量过度依赖分销商营销OBM产品的业绩。
此外，保宝龙通常只与合约分销商订立仅一年期的分销协议。保宝龙未必能与合约分销商订立新协议或续订协议，因为分销商或会与保宝龙竞争对手订立安排。失去合约分销商对保宝龙来说可不是什么好消息。
过度依赖分销商及未与分销商订立长期协议，若分销商销售及分销保宝龙的OBM产品的有效性受分销商本身财务表现、分销商在OBM产品宣传方面的策略及激烈的市场竞争等因素影响，将超出保宝龙的控制，导致公司销量大幅下降，进而对公司业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。
■ 作者｜覃汉计
■ 编辑｜贺秋霞
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