瑞银展望2018：看好全球股市 香港房地产将稳守高位

　　来源微信公众号：行业报告研究院

　　原标题：《瑞银展望2018：最看好中国、印尼和泰国股市》

　　回望即将结束的2017年，可谓反差明显、充满不确定性的一年：中东和北非地缘政治紧张局势升温、英国脱欧谈判争吵不休、美国单边主义倾向抬头；但同时2017年也是相当稳定的一年：全球经济增长达到2011年以来最佳水平，而股市波动性则屡创金融危机以来新低。

　　对于将要到来的2018年，无论是延续2017年的稳定，还是充满更多不确定。我们依旧将面临诸多挑战：货币政策收紧、政治变革、科技颠覆等，更不用说还有严峻的环境和社会问题。对于投资者该如何应对？在这份年度展望报告中，瑞银阐述了如何把握机会同时规避风险，协助您稳扎稳打，实现投资目标。

　　以下为报告观点：

　　瑞银在报告称，即将步入新的一年之际，依然看好股票；全球经济复苏根基依然牢固，预计全球经济增长率将达到3.8%，即延续今年稳健的增长步伐。

　　1． 继续看好全球股票

　　报告称，即将步入新的一年，瑞银继续看好全球股票，因经济增长稳健，且并无证据显示市场近期面临下行风险。目前全球股票的市盈率在18倍，与长期平均值18.3倍基本吻合。股票估值尚未高到预示调整来临的水平，但投资者也不应指望重现近年来双位数的年化回报率。历史上来看，全球股票估值介于18至23倍时，随后6个月大致会有6%的涨幅（图1）。而且，就像2017年一样，强劲的盈利增长有助于推高股市。

　　图1：估值有进一步上行空间

　　一般而言，投资者不应过早获利了结，以免影响长期投资绩效。自1927年以来，牛市结束前12个月的平均涨幅达22%，错失这个阶段的上涨将使投资标普500指数的长期年化回报率从9.6%降至仅7.2%。

　　报告还称，尽管看好股市，但这并不意味着未来一年投资者会过得轻松。投资者还会面临货币政策收紧、政局变幻、科技颠覆和可持续性挑战蕴藏的一些风险，投资者当适应这些变化，顺势而为。

　　货币政策收紧：持续近十年的货币宽松期即将结束，投资者要为波动性加剧、关联度上升、股票表现更为分化做好准备。我们认为金融板块存在投资机会，而对于寻求降低投资组合波动性的投资者而言，可以考虑另类投资。

　　政局变幻：各地政治局势可能会给当地市场带来风险，尤其是巴西、墨西哥、俄罗斯、南非、西班牙和英国市场的波动性可能升高。对于投资之而言，面对政局变换对投资者而言最佳的策略就是处变不惊并继续保持投资，政治风险对市场影响较小（图2）。

　　图2政治风险对市场的影响

　　科技颠覆：新技术既受人欢迎，也会带来颠覆性影响。有些行业面临科技颠覆的威胁，重仓这些板块可能给投资者带来风险。但我们认为利用大数据技术，提供自动化和机器人解决方案的公司，以及为电动汽车和自动驾驶提供电子产品和零部件的公司，或可提供投资机遇。根据IDC研究，到2020年数字数据规模将达到44泽字节（图3），相当于每个家庭拥有318部苹果iphone手机，较2010年增长50倍，同时物联网（IOC）设备数量很快将超过地球人口的数量（图4）。

　　图3 2009—2020全球数字数据规模

　　图4 全球物联网设备数量

　　可持续性挑战：世界仍将面临各种挑战（图5），从气候变化到资源过度使用以及经济不平等，不一而足。可持续投资的短期市场效应虽然不确定，但对于投资者的长期解决方案能发挥重要作用，而且不会损害经风险调整后的回报。

　　图5 联合国可持续性发展目标

　　2． 全球经济复苏根基依然牢固

　　瑞银预计全球经济增长率将达到3.8%，即延续今年稳健的增长步伐（图6）。

　　图6：2018年全球经济将保持稳健增长

　　2017年全球经济表现应该会是2011年以来最佳。虽然经济高速增长期往往也会埋下衰退的隐患，但目前并没有证据显示经济衰退即将到来，2018年经济衰退的可能性不大。历史上来看，经济衰退由一个或多个因素引发：油价冲击、货币政策过度收紧、政府支出萎缩以及金融/信贷危机等。但这些似乎都不会在2018年发生。

　　油价冲击：油价可能横盘整理。当前经合组织国家的原油库存比历史常规水平高出约10%，即便明年供应下降，库存也能提供缓冲。除非中东地区紧张局势明显加剧，否则我们预计未来12个月布伦特原油价格将持稳于57美元/桶。

　　货币政策收紧：全球主要央行将在未来一年内陆续收紧货币政策，但我们认为没有必要恐慌。我们预期，到2018年底主要央行中将只剩下日本央行还维持宽松立场，与此同时，央行也会由金融资产的净需求方转变成净供应方，而这将是金融危机爆发以来首见（图7）。

　　图7 到2018年底全球各大央行将逐步撤出刺激政策

　　各国央行在收紧货币政策时应该会以稳妥为重。通胀稳定，核心通胀率可能持续低于央行的目标水平。各国政府净支出占GDP的比重应该会基本保持不变。欧洲的财政紧缩时期已经结束，美国的税改可能导致财政赤字扩大。我们预计2018年全球财政赤字占GDP的比重2.9%，仅比目前的3.0%略低。

　　杠杆似乎并不是一个特别的威胁。根据国际清算银行（BIS）的数据，发达市场私人部门债务占GDP的比重为164%，较2014年的低点161%略有上升，但较2009年的峰值173%有所下降。

　　因此，除非发生外生性冲击，比如中东紧张局势升级，导致油价大幅上涨，或者美国和朝鲜之间爆发军事冲突，否则我们认为发生经济衰退的可能性很小。

　　3． 全球市场预测与风险

　　全球各大央行将在2018年收紧货币政策，部分央行甚至还会加息。除非发生利率急剧上升这种小概率事件，这种环境将为一些行业带来投资机会，特别是金融服务行业。但是，投资者也应该为加息带来的“副作用”做好准备，比如波动性加剧、个股间回报率差异扩大，以及在某些情况下股票与债券之间的关联度上升等。而另一方面，另类投资和其他主动型资产管理人则可能受益于上述变化。

　　对于金融市场来说，极端政治情景，主要是美国与朝鲜爆发冲突，仍是一个低概率风险。然而，政治事件对当地市场的影响不容小觑，投资者可以通过全球多元化配置来对冲风险，或者发掘其中的投资机会，比如新兴市场基础设施发展等中长期趋势。

　　同样，金融市场极端事件，主要是中国债务危机（图8），不太可能在2018年发生，但需要密切关注。中国银行业资产总额相当于GDP的310%，比新兴市场平均值高出近三倍。然而，中国经济高增长、强势政府以及相对封闭的资本账户，有助于缓和其爆发债务危机的可能性。我们的基准预测是，2018年中国经济增长率将由2017年的6.8%放缓至6.4%。

　　图8 近年来中国债务增长情况

　　美国：美国在2018年料将保持稳健的经济增长。我们预测GDP增速与2017年持平，均为2.2%，并预期2018年美联储将加息两次。对于美国股票，我们看好金融和科技类股，前者可望受益于利率上升，后者长期增长势头可观，而且与大市相比估值仍合理。

　　新兴市场：新兴市场在2018年的多变环境下独具优势。相较于以往，新兴市场能更好地应对货币政策收紧，而科技板块也日益成为新兴市场指数的重要组成部分。政治风险确实存在，但充分多元化配置有助于投资者抵御风险。我们认为精选新兴市场信用债尤其具有投资价值。

　　欧洲：欧元走强及英国脱欧的不确定性可能拖累欧洲经济，我们预计欧洲经济增长率将从2.2%放缓至1.9%。相对于英国股票，我们看好欧元区股票，因欧元区的盈利动能要好于英国。对于欧元信用债投资者来说，2018年可能是艰难的一年。但我们对欧元的看法乐观，因为投资者对欧元的命运更具信心。

　　亚洲：我们预计2018年亚洲经济增长率为6.1%，而且从中期来看，创新正日益成为一股不可忽视的力量。我们预期中国将保持既有政策方向，力争在改革和增长之间达成平衡。我们特别看好中国股票和亚洲高收益债券，也青睐受益于日本劳动力紧俏的公司。

　　4． 展望亚洲展望：把握周期中段的机遇

　　贸易复苏和企业利润回升提振亚洲经济活动，带动该地区市场在2017年强劲上涨，取得八年来的最大涨幅。亚洲正步入经济扩张的中期阶段。我们认为经济扩张的步伐将不再加快，并维持在6.1%的水平（与2017年相同）。2017我们对于亚太区2018年的前景依然乐观。日本经济增长率可能持平于1.8%。中国经济增长率应会放缓至6.4%，下行风险包括房地产市场降温和中美关系破裂，不过后者发生的可能性极小。相比之下，由于经济改革开始彰显效果，印度增长有望超过中国，由6.6%升至7.4%。

　　股票、债券和房地产在周期中段投资机会

　　亚洲（除日本外）股票 ：

　　我们认为，亚洲（日本除外）股票有望延续强劲走势。投资增加应会在2018年为亚洲（除日本外）股票提供助力；亚洲（除日本外）股票继续受到企业利润大幅攀升等基本面的支持，目前的估值具有吸引力。创新已成为亚洲盈利增长的一个重要驱动因素。事实上，在未来一年，我们将看到近十年来首次出现所有行业盈利增长的局面，这将为亚洲（除日本外）股票带来13-14%的回报率。2017年落后的板块将奋起直追，包括银行、互联网股票以及东南亚（印尼、泰国）金融和消费品企业。我们继续看好该地区，对中国、印尼和泰国持加码头寸。

　　亚洲债券：2018年，亚洲信用债的回报应局限于3–4%的票息收益。不过，鉴于基本面稳定且技术面强劲，我们认为利差不会大幅走阔。我们青睐部分公司混合债、无评级的香港/中国内地发行人以及中国工业短债。在中国房地产行业中，我们相对于高收益债券而偏好投资级BBB级债券和大型BB级开发商。我们建议避开A级或较长久期债券。

　　亚洲房地产：我们对于中国和日本房地产市场相对持谨慎态度，新加坡可望逐步复苏，而香港地区则可稳守高位。

　　新加坡：逐步复苏

　　在房价连续15个季度下跌之后（累计跌幅达12%），房地产市场的情绪终于在2017年第三季度回暖。一手房市场的成交量上升，进而激励了二手房市场。开发商也开始积极补充土地储备。房地产降温措施在2017年3月放松，抵押贷款与固定存款利率（而不是较高且波动性较大的银行间同业拆借利率）挂钩导致住房负担能力改善，以及经济的逐步复苏，令房地产市场重新焕发出生机，使住房供应在2019年底之前回温（图4.7）

　　香港地区：趋势稳定

　　我们预计未来12个月内，香港地区的住宅市场将持稳。失业率下降、抵押贷款利率维持低水平以及买盘意愿强烈（本地及外地买家），为需求提供支持。

　　日本：转为谨慎

　　在经历五年的反弹之后，我们认为日本房地产正接近其峰值。由于价格较高，我们对日本市场持谨慎观点，建议慎选投资目标。住房价格已在2017年第二季度见顶（自2012年第三季度以来上涨27%），并导致可负担能力降低。新的办公楼供应量可能自2018年起增加，可能会导致空置率上升并打压租金，同时东京和大阪的供应量预计将在2018年增加，同时，由于税收激励的改变，大量城市农用地将自2022年起转变为住房用地，也会构成风险。

　　中国：软着陆，持续调整

　　楼市政策收紧导致中国房地产市场在2017年下半年逐步降温。房价、销量、投资、新开工面积和土地购买量增长均有所降速，而且我们预计这一趋势还将延续。十九大再次强调“房子是用来住的，不是用来炒的”，凸显了政府力图实现楼市更健康发展的目标。

　　亚洲货币：2018年温和升值

　　由于去年基数较高、亚洲地区通胀上升以及美元走软，我们预计2018年亚洲（除日本外）货币兑美元涨势温和。各货币间的表现将明显强弱有别：韩元、新台币、泰铢、新加坡元和马来西亚林吉特兑美元将走高；印尼盾、印度卢比和菲律宾比索走势有望维持稳定。人民币兑美元应会温和升值，但在贸易加权基础上仍然呈现贬值。日元在2018年将会横盘整理。

　　5． 2018年亚洲区投资策略

　　步入新的一年，我们战术性看多亚洲地区，并依然保持亲风险立场。亚洲经济前景向好，且创新将成为该地区的下一波驱动力。我们认为亚洲股票将进一步上行，并且最看好中国、印尼和泰国股市。不过，在货币政策和地缘政治局势充满不确定性之际，投资者应确保自己拥有充分多元化的战略资产配置。”