来源：财界网综合
7月4日，停牌中的中国神华（601088）、国电电力（600795）双双公告，透露此次重大资产重组的交易对方为能源行业大型国企，标的涉及能源行业资产，申请继续停牌一个月。以此为缩影，近期，一大批央企及地方国企密集发布改革新动向。被称为“国企改革落地见效年”的2017年业已过半，多个方面的国企改革也进入落地“窗口期”。以三条主线来看，最迫切的当属混改试点方案上报时间已到。同时，央企重组整合也在提速，煤电、重型装备制造、钢铁等三大重点领域重组活跃。此外，国有投资运营公司试点的定位与运作思路也日益清晰。
根据发改委要求，混合所有制改革试点要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐，争取在今年5、6月份全部上报改革方案，四季度进入实施阶段。目前，发改委所要求的上报混改方案时间窗口已至。据中国企业研究院首席研究员李锦介绍，一批试点方案已于二季度上报，三季度有望密集批复并实施。
在前两批19家试点企业中，已确定的有中船集团、联通集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建等6家央企。此外，据上证报记者了解，包括中国航空集团、中粮集团、中国兵器装备集团、中国兵器工业集团、中国船舶（600150）重工集团、中国电力建设集团等央企也都在积极制定混改方案。
实际上，上半年已有多个混改标志性项目亮相。央企层面，6月19日，东航集团宣布让出东航物流的绝对控股权，联想控股、德邦物流、绿地、普洛斯等四大投资方及企业核心员工持股层合计拿下55%股权，这是首批推进的“七大领域混合所有制改革试点”在民航业的首例落地。再向前溯，5月31日，宝武集团也对旗下欧冶云商启动混改，引入多家投资者及员工持股计划，持股比例降至72%。4月份，中粮集团发布金融板块专业化公司中粮资本的混改项目，拟通过“增资+售股”，引入社会资本和员工持股。4月22日，中国国航（601111）公告，发改委已批复控股股东中国航空集团公司进行航空货运物流板块的混合所有制改革，将涉及上市公司。
地方国企层面，典型案例则为云南白药（000538），据上市公司6月7日公告，其控股股东白药控股拟通过增资引入江苏鱼跃科技发展有限公司（简称“江苏鱼跃”），交易后，云南省国资委、新华都及江苏鱼跃分别持有白药控股45%、45%及10%的股权。
“从混改路径看，一是资产证券化，二是通过增资扩股、股权转让等方式与民资混合，三是国企内部的员工持股。”李锦认为，上半年的混改从上述三方面同时推进，比较集中的是资产证券化，且未来随着公司制改革完成，资产证券化有望提速。
6月底召开的中央全面深化改革领导小组会议审议通过《中央企业公司制改制工作实施方案》，要求在今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作。国资委公布的数据显示，截至2016年底，国资委监管的中央企业各级子企业公司制改制面达92%。其中，东方电气（600875）集团、中广核、上海贝尔三家企业全面完成公司制改革，中国国电、中国一重（601106）、中国铁建（601186）、建筑设计集团、中国航信、武汉邮科院、华侨城集团等7家央企二级及以下子企业全面完成改制。省级国资委监管企业改制面则已达90%。
6月16日，首钢股份（000959）发布公告称，为落实北京市委、市政府等关于国企改革和公司制改革的政策精神，公司控股股东“首钢总公司”更名为“首钢集团有限公司”，由全民所有制企业改制为国有独资公司。
上市公司为央企整合重要平台
央企重组方面，在中国恒天并入国机集团获批后，央企数量已降至101家。今年央企数量将减至100家以内。对于下一阶段，李锦预计，央企与地方国企之间的重组将越来越多，且以项目为主导；在央企之间，小央企整体并入大央企会成为央企重组的一种趋势。
国务院国资委6月初透露的思路为：下一步将加快深度调整重组步伐，继续推进中央企业集团层面重组，稳妥推进煤电、重型装备制造、钢铁等领域重组，探索海外资产整合。央企将以优势龙头企业和上市公司为平台，加强企业间相同业务板块的资源整合，央企之间将通过资产重组、股权合作、资产置换、无偿划转、战略联盟、联合开发等方式，将资源向优势企业和企业主业集中。
目前，煤电、重型装备制造、钢铁三大行业的央企重组已在紧锣密鼓地展开，神华和国电、恒天和国机重组已为前两大领域重组提供了案例。对于近期“尚无动静”的钢铁领域，李锦认为，鞍钢和本钢、首钢与河钢股份也有整合预期，但需要准备条件。此外，重型装备领域，中核建与中核集团是同宗同源，处于核电产业链条上下游，开展整合或成大概率事件。
近期，央企上市公司资本运作愈发密集。6月以来的案例有：中国神华（601088）与国电电力（600795）停牌筹划重大无先例资产重组，招商公路换股吸收合并同属招商局集团的华北高速（000916），央企华侨城拟入主西安饮食（000721）和曲江文旅两家西安国企。以上每一宗交易背后，都有集团公司更为深远的筹划。
其中，招商局集团在重组华北高速（000916）后，将实现招商公路资产的整体上市；同时，招商轮船（601872）也正在筹划发行股份购买资产，标的资产为中外运长航集团旗下的部分境内外货物运输企业；另外，港口作为招商局集团传统业务板块，也在推动辽宁省内港口的整合。至此，招商局在交通板块的公路、航运、港口三大业务相继公布了整合方案或进展。
上市公司平台在央企间重组以及央企内部整合中发挥了重要作用，同时，国有资本投资运营公司试点的资源整合也以上市平台为依托。例如，国投安信于6月29日公告，受托管理控股股东国投公司持有的渤海银行11.67%股权。7月4日，国投安信进一步披露，与渤海银行将构建全面战略合作关系。近几年，国投公司通过资产重组、收购等方式，持续向国投安信注入集团优质金融资产，拟将国投安信打造成为以安信证券为核心，联动发展具有信托、资管、基金、保险等牌照的综合性金融控股平台。
央企资产证券化规模可期
近期，从中央到地方，国有企业并购重组的步伐显著加快，其中涉及煤炭、钢铁等产能过剩领域表现得尤为突出。光大保德信国企改革基金经理董伟炜日前表示，在这一场并购浪潮中，资本市场有望发挥重要作用。随着金融去杠杆进入稳定阶段，三季度或是不错的介入时点。
公开数据显示，沪深两市合计1000家国有企业中，目前处于停牌状态的有48家，其中地方国有企业29家，中央国有企业19家，平均停牌时间为67天。记者仔细翻看公告，这些公司停牌的原因，主要包括“重大资产重组”、“重大事项”、“筹划重大资产重组”等。基金业内人士指出，中国经济结构转型的背后是产业的整合、并购和重组，而资本市场的“灵魂”就是整合、并购和重组。
另一方面，数据显示，绝大多数央企的资产证券化率在40%以下，国内央企的资产证券化率为38%，整体尚处低位，未来市场空间巨大。这部分能量一旦释放，将给市场提供很大的机会。
董伟炜指出，一开始市场对国企改革概念可能只是停留于情绪，当短期业绩难以兑现后，股价会下跌。但是，一旦国企改革脱离了仅仅是热点板块的概念后，出现业绩高增长的公司就会迎来大波段的上涨行情。
梳理国企改革推进路径可以发现，2014年至2015年属于国企改革的“设计图”阶段，2016年至2017年属于试点阶段，2018年至2020年属于全面推广阶段。董伟炜认为，目前时点是国企改革逐渐释放业绩的阶段，会对经济乃至市场产生较大影响。
投资须把握正确方向
在复杂的市场环境中，董伟炜认为，投资需要把握正确的方向。
就国企改革标的的选择方向，董伟炜认为，首先要从区域和层级上考量，如中央企业优于地方国企。从目前整合的案例就可以看出，政策更倾向于大型央企的整合。其次，上海、广东等沿海发达地区优于内陆地区的标的，国企改革对各级企业来讲需要试点，央企和沿海地区改革的驱动力和经验都比较丰富，具有示范效应。
根据过往经验，国企改革方案出台后的标的可能会在相当长一个时间区间内出现超额收益。但是，对于热点题材，董伟炜提醒，还是要回到业绩基础和估值安全边际上，具备上述优势的公司才是好的选择。
目前，投资者有两种办法可以介入国企改革的机会：第一，考虑认购国企改革指数基金；第二，考虑投资相对纯粹的国企改革主动基金。目前，公募基金的国企改革基金股票库是有严格限制的，80%的股票组合必须来自实际控制人或者第一大股东为国资或者事业单位的个股。鉴于组合标的比较纯粹，业绩表现有公开数据可查，董伟炜建议普通投资者可以考虑选择偏主动管理的基金做长线投资。
军工混改，王冠上的明珠
军工混改商业前景广阔，市场空间巨大，堪称混改王冠上的明珠。前两批混改试点中，军工企业将达7家。军民融合正式上升为国家战略，军工混改正当其时；多个军工集团科研院所改制方案基本确定，是军工混改重要看点。7月7日，军工科研院所转制工作启动，军工混改继续深化，军工资产注入可期，推荐关注：航天电子（600879）、国睿科技；同时双向把握军民融合投资机会，民参军关注航新科技，军工民用关注“北春西湖”组合：北化股份（002246）、长春一东（600148）、西仪股份（00226）、湖南天雁。
油气改革主题：“油”机可乘
当前油气改革已入深水区，各方政策酝酿已久，结合国企改革的推进，将从根本上完成产业链再造和油气体制改革。上游引入民资激活市场，民营油服崛起；中游混改助推管网独立，民营企业望分享千亿市场；下游炼化企业受益原油进口放开，燃气运营商受益管网独立。建议布局三条主线机会：下游炼化企业受益原油进口放开，燃气运营商受益管网独立，“两桶油”旗下销售板块混改预期高，关注泰山石油（000554）；上游引入民资激活市场，油服企业受益、民营油服崛起，关注石化油服，恒泰艾普；中游混改助推管网独立，民营企业望分享千亿市场，关注金洲管道。
“中国神电”揭开电企重组序幕
中国神华（601088）与国电电力（600795）的重组将产生强强联合、优势互补的煤电联营模式，并开启电企重组序幕。煤电联营可有效降低火电企业成本和盈利波动，打破煤电供需矛盾；火电行业集中度提高，将进一步消除产能过剩，提高行业盈利水平。“中国神电”促电力央企重组预期升温，电企合并、煤电联营、核电注入趋势下，关注五大发电集团旗下火电资产上市平台：华能国际（600011）、华电国际（600027）、大唐发电（601991）、上海电力（600021）等。
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责任编辑：张海营
