专访华夏香港陈国喜：预计港股2017年有高个位数回报

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　　编者按：日前中国证监会和香港证监会联合公告，深港通将于12月5日正式开通，为此，新浪港股将推出“首席谈港股”系列报道，对话兴业证券、东方证券、瑞银证券、光大证券、申万宏源、中信建投等中外券商首席分析师、首席经济学家，探讨深港通后港股市场的变化、投资策略及全球资产配置方案。

　　本期嘉宾是华夏基金（香港）有限公司高级副总裁、投资经理陈国喜。陈国喜于2011年9月加入华夏基金管理有限公司，并于2015年5月调任华夏基金（香港），曾任华夏基金国际投资部总经理助理、国际投资部海外中资股研究主管。历任瑞银证券有限责任公司副董事、申银万国证券研究所高级分析师、大和总研（香港）有限公司分析师助理。由陈国喜担任基金经理的华夏精选中国新经济基金自年初以来业绩表现居晨星“中国股票“类别第一，并获得彭博商业周刊颁发的2016年公募基金卓越大奖。

　　陈国喜认为，深港通的开通将有助于改善香港股市流动性差、估值较低的现状，对于A股来说，可以吸引海外资金长期投资，有利于A股早日纳入MSCI。陈国喜预计，2017年港股市场将有高个位数回报，看好TMT、工业、医疗、原材料等板块、高息股票、以及潜在的举牌并购标的。陈国喜认为，险资目前正加紧布局港股，预计ROE在10%至15%，PB在1倍左右，每年有4%到5%的股息回报率的公司，将可能受到保险公司的青睐。

　　文/新浪财经驻港记者 刘美楠

　　深港通将改善港股流动性与估值水平

　　新浪港股：您认为深港通开通对内地和香港市场最大的意义在哪里？

　　陈国喜：深港通的开通，对于中国内地的资本市场、内地和香港股票市场、国内国外投资者、资产管理行业都将产生重大深远的影响。深港通意味着中国内地资本市场的进一步开放和市场化，进一步融入全球资本市场；有利于人民币的国际化。未来还可能会有债券通、商品通等，进一步拓展融资途径和投资品种。

　　在沪港通和深港通互联互通机制下，资金可以自由投资于大陆和香港的股票市场，同时有利于A股和香港股票市场的成熟和稳定。对于香港股票市场，深港通将带来投资者结构的显著改变，内地资金的重要性将明显上升，预计香港市场流动性差的情况或能够得到缓解、整体估值水平或可以得到提升。对于A股市场，或将能够引入海外的长期投资资金，降低A股市场的波动性，有利于A股早日加入MSCI。

　　对两地投资者来说，能够更大程度分享中国经济和中国企业的成长，寻找更多的投资机会，提高投资回报率，能够进一步分散资产配置。

　　新浪港股：备受市场期待的深港通已经开通，但这几天市场表现并没有很活跃，您如何看待这个现象？

　　陈国喜：我认为这是比较正常的现象，有几点原因：第一、深港通从香港这边来说主要是增加了100多只股票，而这些股票的市值规模不是很大，行业也比较分散，原来的研究覆盖、机构持股也不是很多，所以从内地投资者角度来看，需要一个熟悉的过程。第二、从北上资金来说，首先很多海外机构在年底都开始休假了，另外深圳有些股票的估值相对港股比较贵，再加上有些外资担心人民币贬值的因素，所以交易量在开通初期不大也是正常的。一段时间之后，相信南下和北上交易量在不同时间段都可能会上来，沪港通在开通之后交易量也不是一直活跃，比如刚开通的时候北上交易活跃，今年2季度港股通南下交易活跃，所以一个时间段会呈现一个时间段的特点。

　　新浪港股：截止10月底，香港基金通过互认机制累计录得84.8亿元人民币净汇出，远超在港销售的内地基金，您如何看待基金互认南冷北热的现象？对投资者参与深港通是否有参考意义？

　　陈国喜：基金互认从今年来看，是内地资金买香港基金比较多，海外投资者买内地在香港销售的基金比较少，总体来说，投资的规模都不是很大，主要有几个原因：第一、注册地问题，大部分香港基金是注册在开曼和卢森堡，这是历史原因，导致北上销售的基金数量并不是很多；第二、从南下来讲，海外投资者对内地基金不是很熟悉，需要一个很长的过程，海外投资机构相对比较成熟，在选择基金的时候考虑因素会更多。相信交易量会慢慢的提升，在深港通之后还会有ETF通，预计会对两地的基金产生比较大的影响。对于深港通来说，由于人民币贬值预期和深圳市场股票整体估值高于香港市场，预计短期内港股通会呈现净流入状态。

　　投资港股要有合理投资预期，不能有一夜暴富心理

　　新浪港股：目前内地投资者对于投资香港市场还是心有顾虑，比如文化、制度等差异，以及配股频繁、“老千股”等，对此，您对投资者有哪些建议和提醒？

　　陈国喜：我认为内地投资者和海外投资者需要有个相互熟悉的过程，就像海外投资者在投资A股时，也需要理解A股市场独有的特点，比如监管、制度性安排、偏好等。那么对于内地投资者投资港股来说，本身就需要有一个全新的了解，这是投资者自身需要去做的功课。对于配股这个情况，其实它是所有成熟资本市场本身具有的一个融资功能；而老千股确实在香港市场比其他市场更为严重。因此我认为投资者应该有一个正确的投资理念和合理的投资预期，在这个基础上去做价值投资，选择自己比较熟悉的公司入手，不能有一夜暴富的心理。

　　新浪港股：从近期内地企业赴港IPO的情况来看，海外投资者对一些公司的认购热情不高，您如何看待这个现象？

　　陈国喜：我认为这里面有一些特有的原因，有些行业海外投资者还是比较认同的，比如去年上市的IMAX、刚刚发售的美图秀秀，大家的关注程度是很高的。海外投资者相对冷淡的主要有两类公司，第一是国企，国内有个硬性的规定，PB必须大于1，与同行业的公司比较，大多数公司的PB是小于1 的，尤其是银行为主，在这个情况下，海外投资者参与程度比较少是可以理解的；第二个原因是香港市场和A股市场有一点不同，香港市场的市场化程度比较高，通过打新股去赚钱这种策略并不是无风险的行为，和二级市场投资一样，要考虑收益和风险，所以从这个角度，海外投资者会根据自己的研究去决定是否参与IPO；第三有些上市的公司规模比较小，从海外投资机构角度来看，配置和关注度就会小很多。预计今年香港市场还会是排在全球融资规模前列的市场。

　　新浪港股：以您在内地和香港多年的投资经验，您认为两地市场存在哪些主要的差异？随着两地进一步的互联互通，差异是否在逐渐缩小？

　　陈国喜：首先，两个市场在制度上的差异还是存在的，比如在IPO、停牌复牌、政策监管的理念、增发等方面有比较大的差异。其次，两地投资者在投资偏好上存在差异，海外投资者更偏向于一些蓝筹类的股票，他们并不追求一个非常高的回报，因为海外市场的回报率并不高，相反，国内资金会比较偏好一些成长类股票。第三，海外投资者更偏向于从现金流的角度去考虑问题，而国内投资者更偏向于从盈利的角度，这里面最大的区别在于海外投资者更加注重公司治理，比如公司是否有相对持续稳定的分红。

　　随着沪港通、深港通进一步的互联互通，两地的差异预期会逐渐缩小，但还是会有两地的特点。因为有一些因素会慢慢消除，有些因素会长期存在的。比如说从投资者结构来说，在两边互联互通、以及未来A股纳入MSCI之后，A股和港股的资金来源和投资者结构会更加多元化，两边会更为靠近，可能部分行业的估值会逐渐接近，比如恒生AH股溢价指数已经从150点缩小到120点。但是两地在制度上、投资者偏好上的差异，在相当长的时间里还会存在，也不能期望两地的估值在短时间内就趋向一致。

　　新浪港股：您认为深港通将会利好哪些港股板块？预计明年港股的走势如何？

　　陈国喜：港股市场是根据中国的经济基本面走的，在中国经济基本面向好的情况下，港股及A股市场都会给投资者一个良好的回报，在今年第2、3、4季度整个股票市场表现还是比较好的，预计香港市场2017可能有高单位数的回报。预计深港通可能利好TMT、工业、医疗、原材料等板块、高息股票、以及潜在的举牌并购标的。

　　新浪港股：对于今年表现非常好的汽车板块、博彩股，您怎么看呢？

　　陈国喜：我觉得这两个行业依然会有投资机会，投资者需要更加注重行业内公司之间的差异，股价表现可能分化。

　　从风险的角度，投资者需要关注可能的通胀和潜在的利率上行。

　　险资正在增加港股市场投资比例

　　新浪港股：通常海外机构会青睐业绩好估值较低的公司，您认为深港通开通后，A股哪类公司会吸引到外资？目前，海外资金流入A股的情况如何？

　　陈国喜：海外投资者的投资偏好比较稳定，最主要的是行业龙头，比如主业相对清晰、持续稳定分红、市场占有率高、竞争力比较强、公司治理完善、注重股东回报、现金流和资产负债表好的公司为主。我认为海外资金流入A股是个长期稳定的过程，深港通开通当天交易量最大的是格力电器，外资对A股本身的配置是一个缓慢的逐步增加的过程，并不是一窝蜂的投入，A股中的大盘蓝筹的估值是相对合理的，中国的经济基本面也是向好的，是有利于吸引外资的流入。但是近期人民币贬值的预期存在，从投资者角度影响了外资买入A股的数量，随着这个因素慢慢消退，外资流入的速度或会稍微加快一些。

　　新浪港股：目前内地险资可以通过沪港通、深港通来港股市场投资和举牌，未来是否有规模扩大的趋势？

　　陈国喜：我们最近接触了很多险资的机构，他们原来有通过QDII、海外资金去投香港市场的，还有一些险资在找海外部管理人，通过外部机构来投资香港市场，另外和险资相关的产品也在筹备当中，险资对于港股市场的投资是在逐步增加的，香港市场相对的估值比较低，股息回报率比A股要高。从举牌来说，我们已经看到部分险资在香港市场持有上市公司的比例比较高了，主要是以险资原来在海外的资金为主。从港股通来说，这种案例在明年及之后或会增多，险资可能会倾向于举牌H股公司，比如ROE在10%至15%，PB在1倍左右，每年有4%到5%的股息回报率的公司。

　　香港是内地投资者出海第一站

　　新浪港股：近期人民币贬值压力增大，国人对资产全球化配置的需求进一步加大，您是否认为香港市场将成为最大的受惠者？

　　陈国喜：从我们近期的业务来看，国内投资者对海外资产配置的需求是比较旺盛的，不单单是人民币贬值的因素，还有本身国内居民的财富积累到了一定阶段，开始有海外资产配置的需求。由于中国与海外的交流越来越多，比如说企业海外业务、子女留学等等，所以海外资产配置是非常合理的。以保险举例来说，除了人民币贬值的因素，现在内地人去海外旅游越来越多，在海外购买意外保险等是有需要的。

　　香港市场确实是内地投资者海外资产配置最大的受益地，因为与其他国家相比，它有自身独特的优势，比如说两地的语言、文化、相互了解的程度、经济贸易的交流、居民间交往等等。再加上沪港通、深港通之后，两边的股票市场、以及未来的债券市场、商品市场，都会越来越联通，在这种情况下，两边融合的进程肯定会加快。从内地居民的全球资产配置来说，第一、肯定是把香港作为出海的第一站，因为香港在地域上也有优势，第二、所有投资者都会有倾向本土的投资偏向，在心理上内地投资者可能会把香港认为是本土市场，因此香港市场在很多领域都会受益。

　　新浪港股：市场预计，深港通开通后，A股被纳入MSCI的概率将明显提升，您如何认为？

　　陈国喜：深港通开通之后，国际投资者能够方便投资于A股大部分上市公司，A股市场的国际化程度大幅提高，或有利于A股被纳入MSCI指数。不过，A股纳入MSCI不是一蹴而就的，国际投资者对于A股的部分制度性安排依然需要有适应的过程。具体的纳入时间还不好判断，但是概率确实是提升的。

　　新浪港股：目前，在港上市的内地企业数量已经占到香港上市企业总数的50%以上，相信未来会有越来越多的内地企业赴港上市，您认为未来港股市场是否会更加中国经济的影响和带动？

　　陈国喜：在以往港股市场受中国经济的影响就很大，比如像银行、保险、券商、地产等大的行业，肯定会受中国宏观经济、行业发展、以及企业本身的运营等因素的影响，未来，这个影响肯定在逐步加大，但港股市场也有一些特有的公司，包括本地的和国际性的公司，这些公司对于内地投资者来说也是具有吸引力的，尤其是为了规避人民币贬值的话，这类公司的规避风险和收入能力会相对强一些。目前来看，香港市场的投资者结构也在慢慢发生变化，从外资占主导，变为内地机构资金在香港市场占据一定地位。

　　境内基金正布局港股，偏好100-500亿市值公司

　　新浪港股：沪港通、深港通开通后，市场上出现了非常多的沪港通、深港通相关的基金，您觉得这样蜂拥出现，是不是一个过热的、非理性的现象？

　　陈国喜：我认为众多港股基金的出现，确实有近期港股市场表现较好的短期因素影响，不过，并没有出现过热和非理性的情况。首先，从需求的角度看，投资者有全球配置资产的需要，这是随着中国居民财富增长之后必然的需求；其次，从基金管理公司角度，资产管理行业需要具备全球投资能力。发行港股产品应该是部分基金公司的长期战略需要；最后，从认购规模看，港股基金产品的认购是相对理性的，投资者大多是从自身的需要出发。

　　新浪港股：也就是说认购也不是那么火热？

　　陈国喜：由于多方面因素，目前发行的港股基金的规模并不大。

　　新浪港股：哪几方面因素呢？

　　陈国喜：1、临近年底；2、最近2年股市波动比较大；3、投资者对港股需要有熟悉的过程。

　　新浪港股：华夏香港在这方面有什么准备呢？

　　陈国喜：华夏基金（香港）目前和多家银行、保险、信托合作，筹备港股通产品，既有面向高净值客户的专户产品，也有机构客户委托资金，大部分产品目前处于筹备阶段，华夏基金（香港）作为投资顾问，为国内机构和个人客户提供服务。

　　新浪港股：产品规模多大？

　　陈国喜：产品规模从1-50亿人民币之间不等。

　　新浪港股：投资策略是怎样的？

　　陈国喜：有高息股策略、绝对收益策略、对冲策略等。

　　新浪港股：高息股策略中，目前有更细化的标的选择范围了吗？比如内银股、香港地产股。

　　陈国喜：我们主要是在港股通范围内，根据一定的标准进行筛选。例如预期股息率、市值、平均交易额等，然后在范围内再精选行业和个股。

　　新浪港股：那预期股息率会如何预期呢？主要还是根据以往派息？

　　陈国喜：依赖于华夏基金（香港）强大的投研能力，我们会对主要股票进行基本面研究和盈利、股息预测，同时参考一些卖方的预测。我们也会持续跟踪相关的公司。

　　新浪港股：那是只投资港股市场？还是美股及其他的海外市场也会投资？

　　陈国喜：目前只能通过互联互通机制，投资于香港市场，未来可能有更多的投资机会。

　　新浪港股：目前国内基金业布局港股到了一个什么进度？

　　陈国喜：各家基金公司都有布局，也包括一些海外的投资机构，目前大都处于产品设计、筹备、立项阶段。

　　新浪港股：您预测一下就单纯境内的基金公司而言，会带给港股带去多少资金？

　　陈国喜：具体规模比较难估测，主要观察几块：1、银行理财资金；2、保险公司；3、产业资本；4、高净值客户。

　　新浪港股：哪块是大头？

　　陈国喜：银行理财和保险，产业资本会慢慢起来。

　　新浪港股：您作为一个买方，觉得港股市场的卖方研究够用吗？

　　陈国喜：坦率说，不太够用，不过我们华夏（香港）内部也具有较强的研究实力。我们重点关注的投资目标是中型的上市公司，以100-500亿公司为主，我认为，中大型公司从风险收益比来说是比较好的。我们能够通过基本面研究，发现更多的alpha机会，对于组合投资来说，不会太受到流动性差的影响。但这些公司外资的持续跟踪和覆盖面可能不够，而目前部分中资卖方偏向小市值公司，不过中资的整体研究实力在上升。

　　附：

　　【首期专访】张忆东：港股将在未来两三年步入牛市主升浪

　　【第二期专访】瑞信陈李：深港通后投资港股的三个策略

　　【第三期专访】邵宇：人民币是被动贬值 港股A股未来一年可期

　　附记：

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