首次覆盖中国油气行业：如何布局2017?

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　　华泰证券港股能源行业首席研究员丁涵之

　　基于我们2017年布伦特平均油价同比上升25%的预测，我们予中国油气行业整体增持评级。我们认为该行业公司的股价总体走势将继续与油价保持高度的相关性，但是公司个体性的差异和政策相关因素也将会给个股股价带来额外的驱动。

　　在经历超过十个季度的供应过剩后，我们预计全球石油市场仍将由供给驱动，但市场供需将最早在2017年中开始出现重新平衡。这将主要由欧佩克减产以及非欧佩克产油国自4Q15 以来的总体产量下滑所驱动，尤其是来自美国的产量下降。我们预计油价在很大程度上将保持在区间内波动（2H16区间：45-55美元），而随着市场供需情况的改善，油价的波动区间将会在2017年上移至50-60美元，并且将会在2017年中期受美国夏季出行高峰等因素而达到年度高点。华泰油价预测：2017/18年布伦特均值为55/60美元；长期65美元

　　在中国三大油公司中，我们着重关注盈利增长的能见度，派息是否稳定以及估值是否合理。我们予中石油买入评级，基于上游业务在2017年扭亏为盈，来自天然气城市门站价格上涨带来12%的盈利增厚，潜在的派息惊喜以及可能出现的上游资产收购（如母公司注资）带来的产量增长。我们亦予中石化买入评级，考虑到估值较有吸引力，我们预计川气东送管道资产的股权剥离将在2016年内完成并带来一次性收益，以及上游业务的亏损将在2017年收窄。我们对于中海油的谨慎态度主要来自于公司估值已经合理，2016年度派息不太可能会高于预期，以及我们预测其2017/18年的产量将会低于管理层的指引。

　　在油服板块，我们预计全球油气上游资本开支在2017年有小幅上涨，但是海洋钻井将会落后于于其他油服子行业，全球海洋钻井平台的开工率和日费也尚未见底。我们认为2017年中海油资本开支的潜在上升将增加中海油服的平台工作量而并不会显著提高日费水平。因此，我们首次覆盖予中海油服卖出评级，并预计公司在2017年将继续亏损。我们同时覆盖海隆并已予买入评级，看好其多样化的油服产品线以及多样化的客户基础。来自于俄油和塞班的新订单将显著提升2017/18的盈利前景。我们予中石化炼化持有评级，主要考虑到公司2017年的前景喜忧参半，但因其有强劲的现金支撑，下行风险有限。

　　石油设施及石化行业板块中，我们予中石化冠德买入评级，基于中国原油进口量的增长，较低的估值以及榆济天然气管道未来的业务低迷已基本在股价中反映。我们对于上海石化的卖出评级主要考虑到公司估值已较高，并且炼油板块的盈利已在1H16见顶，同时随着全球乙烯新增产能的进一步增加，化工业务毛利可能在2017/18继续保持下降的走势。