董登新：内港有重大区别 用A股方法炒港股行不通
香港股市与内地股市具有本质上的重大差别，用A股炒法来炒港股恐怕行不通
■董登新[微博]
A股投资者掀起新一轮赴港投资热潮，这一新变化或许开启了内地股民炒股新时代。不过，香港股市与内地股市具有本质上的重大差别，如果内地股民采用A股炒法来炒港股，恐怕行不通。当然，如果真能行得通，则香港股市很可能存在被内地股民改造为“散户市”的风险。
首先，港股是国际“机构市”，A股则是“散户市”。
香港股市是一个高度开放的国际自由市场，从上市公司注册地或来源地看，香港股市的上市公司大多来自香港境外，一方面是内地国企或民企，另一方面是来自世界各地的国外公司，这些公司不管来自何国、何地，其注册地却大多来自百慕大之类的离岸金融市场。这也是国际股市的一个共性。
不仅如此，香港股市还是一个开放的国际“机构市”。据港交所历年(从2000年至2014年)提供的投资者分析报告显示，在港股成交额中，机构投资者所占比重大多数年份都维持在61%至65%之间，其中，境外机构投资者占比为40%左右，本地机构投资者占比为20%至25%左右。这是一个典型的国际“机构市”。在美国股市，机构投资者交易所占比重长期超过70%。
作为典型的“机构市”，其主要特点是机构投资、长期投资与组合投资占据主导地位。在港股机构投资者构成中，来自海外的机构投资者数量远远超过了香港本土的机构投资者。这也正是为什么香港能以2万亿港元的GDP支撑30万亿港元股票总市值的重要原因。
与此相反，内地股市的投资者主要以“散户”为主体，机构投资者占比较低。在A股市场的总交易额中，散户成交占90%以上，这是世界上最典型的“散户市”。再加上内地股市对外开放严重滞后，目前除了沪港通外，境外机构投资者的渠道只有严格行政审批及额度限制的境外合格机构投资者(QFII)。由此可见，内地股市不仅市场化、法治化程度还较低，而且国际化程度也较低。
其次，香港股市崇尚大盘蓝筹股及价值投资，而内地股市则偏好炒小、炒新、炒差。
香港股市作为一个规范成熟的国际市场，其估值标准与内地股市存在明显差别。根据同股同价的原理，我们可以选择A+H股作为比较对象，在A+H股的定价上，无论在牛市或熊市，H股对大盘蓝筹股估值远高于同股的A股估值；相反，A股对小盘股和垃圾股的估值则远高于同股的H股估值。这既是两地投资者口味的不同，同时也是两市估值标准的巨大差别。很显然，香港作为高度自由的国际市场，机构投资者更崇尚组合投资、价值投资及长线投资，其估值标准更客观、更合理。
现在内地资金进入香港股市，主要有两条通道、一明一暗：明道就是官方的“沪港通”，但其投资标的仅限于A+H及大蓝筹，而且还有投资额度管制，未必迎合内地股民“炒小”、“炒新”、“炒差”的巨大需求，尤其是在疯牛中，内地股民更是偏好爆炒低价股。然而，另一条渠道则可以充分满足内地股民炒A股一样的“重口味”，这就是非正规的民间“暗道”，即通过地下渠道避开内地资本管制、绕过沪港通官方平台，直接在香港开设股票账户，并将内地资金转入香港账户炒股。在香港直接开户炒股，不仅可以炒港股，还可以炒美股及欧洲市场股票，当然，更重要的是，它能满足内地股民爆炒低价股的巨大需求。
再次，港股运行格局多是“慢牛短熊”，而内地股市则是“快牛慢熊”。
正因为香港股市是典型的“机构市”，因此机构组合投资便构成了“慢牛”的重要基石。另一个值得关注的特点是，港股走势一般受制于美股涨跌，但在大多数情况下，它与A股走势似乎关系不大。其主要原因大致有两个：一是港股的上市公司大多来自全世界；二是港股的投资者大多也来自全世界。因此，它是一个国际化程度很高的市场，其“慢牛”走势像美股，一般可持续五年以上；相反，其“短熊”则一般只有一至两年。
相比之下，内地股市是典型的“散户市”，其主要特点是“快牛慢熊”，因此IPO注册制与“机构市”将是打造“慢牛”的两大重要市场基础。
(作者为武汉科技大学金融证券研究所所长)
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