纪要整理/首募钱厚-深港通头等舱(微信号搜索：SGTTDC)

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　　@求漏：“再不转变思维，我们这帮算EPS的港股专业玩家要被A股大军扫了……”

　　特别申明：

　　(1)应参会投资人强烈要求，本纪要滞后一天公布；

　　(2)纪要内容仅代表参会投资人个人观点，数据、逻辑未经审核，请谨慎参考，本篇所有观点不具姓名及所在机构；

　　【会议纪要】

　　时间：2015年4月6日星期一下午16:00—21:00

　　地点：上海市浦东新区东方路3539号10号楼首募钱厚董事汇所

　　参会人员：深港通头等舱机构会员/上海滩知名港股分析师/台湾同胞两名澳门同胞一名

　　1. 整体策略讨论纪要

　　(1)指望进去猛搞一把等国家队捞出来的思路要不得

　　高度关注港股和A股投资者结构的区别：A股是散户市，故事概念好，不管价格都会有人接盘，港股是机构市，如果投错了，是没有人真正充当解放军的。都说A股投资者要来，但是要注意，可能来的主要是机构，中小散户过去的量级应该不会大，还是机构在玩，这个可能提升估值和活跃度，但是不要指望能爆炒，某些票干的猛了，小心没人接自娱自乐。觉得进去猛搞一把，等着公募解放军进去捞出来的心态是要不得的。干惯了投机生意的A股大佬们，这一点是一定要注意的，在港股要坚守价值投资的基本底线。

　　港股要走大牛市的逻辑不多说，如想了解，请在微信公众号深港通头等舱(搜索：SGTTDC)中参阅《私募圈清明无休穿越回2000点再战牛市》一文。

　　(2)大陆港股投资圈重点关注的就是第一批要上涨的

　　在之前，港股的投资圈子并不大，在座的都算资深玩家，优质标的随口可以说出来，一堆A股的投资基金们都在打探买什么票，打探到的应该就是我们关注的这些票，因此，这些票大概率上是首批涨得不错的标的。第二批嘛，下次研讨会再一个一个的过一遍。

　　2. 个股讨论纪要

　　2.1 科技网络股(12只)

　　现在看，TMT上涨不少，IGG(8002.hk)等涨幅不错，但是如果按照A股逻辑找对标的话，还是比较便宜的，市值比较小；

　　金山软件(3888.hk)： 金山用分部估值法的话，估值其实不贵，金山唯一最大的期权就是雷军[微博]不知道投多少年，具有不确定性。还有就是金山软件[微博]如果做起来了，怎么跟小米切割利益，生态围绕小米来做，怎么办？

　　金蝶国际(0268.hk)： 如果想确定性更高一点的，我觉得金蝶[微博]国际确定性更强。财报明显好转，而且搞得云，移动办公，数据靠谱，对标用友软件。如果做大型企业的ERP，我是不看好的，但看好中小企业、移动办公等。

　　畅捷通(1588.hk)：是实控人用友下面做云端，小公司服务的公司，目前没有业绩，跟金蝶不一定有实质性差异。畅捷通发新股的时候价格高了，而且没有绿鞋，因为大股东不想稀释股权。本来预计业绩会在2014年第四季度释放出来，但是没有，2015年可能释放业绩，按现在的业绩，估值是比较高的，最近的涨势是跟金蝶来的。畅捷通是A股第一支拆分出来在香港上市的公司，业绩可能两三年内释放出来，但市场不知道什么时候放业绩，但是未来看得到的。

　　有投资人补充：畅捷通公司是不错的，A股用友炒起来其实是炒畅捷通做的业务。之前和他们一个董事聊天，一直在聊畅捷通，我问他们为什么不说说A股的用友，股价涨那么好？他们说，也不清楚港股为啥不涨，但未来还在畅捷通；

　　酷派集团(2369.hk)：现在有安全边际，但得等产品出来，看市场反应，才能给估值。市场不看好酷派和360的合作，进展不顺利，酷派库存很高。产品不做出来，在港股不会有很大的估值的。如果在A股，有概念就好了。而在港股，没有太多散户，其中对公司前景的预估就成了我们(机构)之间的博弈了。大行不玩，小散韭菜没法割，所以是投资圈内自己博弈。

　　慧聪网(2280.hk)： 最近一两个月上涨和收中关村在线有关，学习360的模式，免费，小贷公司放了13个亿，马上要注资，小贷额度要扩大，但2015年不会有利润释放，所以应关注平台交易，关注坏账率指标。

　　有投资人反问：慧聪网B2B2.0怎么做成闭环？阿里都没有做成，慧聪网为什么可以做成？

　　回答：2.0是产业思维，就像A股的生意宝，也在做这个。能不能做成，是没法证实的，估值主要看相关指标和数据。最后肯定只能是一家做成，就是赌公司的前景。现在20倍PE 新业务还没有估值。四季度业绩不好，据说今年业绩还会往坏的方向做，洗一洗盘。现在的走势，跟大陆过去的钱有关系。

　　科通芯城(0400.hk)：之前大股东回购很多，最近涨幅超过60%，谋大牛研究员力推，大陆资金抢筹。中小电商B2B，报表上感觉有诱导性，2014年财报没有披露2013年收购并表对业绩的影响，其实真实增长10%左右。总是担心这公司经营不踏实。竞争优势为下游解决方案提供。其实存疑，其战略看好。GMV真实。但不是真正的互联网公司，互联网公司高估值核心原因边际成本为0，互联网公司边际扩张无限大效率快，科通芯城不符合互联网公司定义，讲的故事互相矛盾，线下贴身定制服务边际成本高，所以没办法高速成长。产业里在帮他做股价，但同行非常了解它的情况，它就是个贸易商，承担上下游的资金成本，不能按互联网公司估值。如果后面转型的话，还可以看一段时间。

　　中国民航信息网络(0696.hk)：民航信息，主业很便宜，但是不给估值。目前处于重估阶段。公司机制不看好，航旅纵横，不敢商业化，其实可以对标航班管家。但不敢去做OTA，怕得罪携程等OTA的用户。公司是央企，考核机制是ROE等指标。总经理管理层思想不开放。不敢商业化的最重要的原因是公共资产还是个人资产的问题。但是公司拥有这个资源，迟早有人会找上门来合作。机构看空它的理由，可能取消掉拿的机票几块钱。

　　彩生活(1778.hk)：大逻辑是对的，但执行力不行，管理层比较土，没有互联网思维。推广机制也有问题，因为推广损害了物业的利益，没办法产生价值链上的共赢，把物业的灰色收入取消了。没有激励机制，物业没有动力去推广；第二点，彩生活追求低成本，客户资源低质，今年推广目标90%。收小区，推广速度很慢，方向没错，但是团队的原因，推进慢。可以把它看成便宜的物业管理公司。还有租房、理财业务比占低。彩生活模式是好的，但是最好的物业公司是万科旗下的物业，将来会单独拆分。

　　网龙(777.hk)：101PAD，体验很好，但是内容比较少；互联网医疗，还在做，没推出，占比很小；它的在线教育产品可以看成教育的小IPHONE，目前领域内没有明显的对手；但是智慧教室方面，很难满足所有家长的差异化需求，所以改造教室会有阻力。公司的产品感特别强，这是可以确定的。与教育部门互动频繁。商业模式最致命的是产品费用涉及学生缴费的问题，个别学生家长差异化需求可能一票否定整个班级的产品的运用。股价在13块没有反应互联网教育业务的估值，对比国内的全通教育，太便宜。

　　天鸽互动(1980.hk)：现在对标就是六间房了。它的视频方面走的路是对的，LT网络上来之后，视频这方面会出很多好的公司。公司也公开说要回A股。

　　中国软件国际(0354.hk)：还不错，主要做外包，故事多。公司做的那个平台很靠谱，做了两三年了。但实质就是做苦力的，在美股就10亿估值。

　　蓝港互动(8267.hk)：目标是大娱乐。对标A股，估值低。主要看好公司创始人。

　　2.2 医药股(7只)

　　医药整体上短期行业大环境不太好，港股医药比较疲软。

　　同仁堂国药(8138HK)：创业板里面的好股票，创业板里面找不出几只值得机构配置的，同人同国药算其中之一；另外，国企改革预期强烈，非常看好，也非常合A股投资者的胃口。

　　中国生物制药(1177.hk)：相比较国内的恒瑞医药，中国生物制药估值便宜，国内基金过来医药股必配标的，应该会填平估值。

　　中国中药(570.hk)：预计明年三毛五的业绩，最大的风险是政策放开，最坏的结果是牌照放开，区域放开，这些对其估值都有压制，6块钱已经没什么好搞的了。

　　吉林长龙药业(8049.hk)：看好该行业；

　　康臣药业(1681.hk)：我们拿了很多康臣药业，作为基石参与；

　　中国先锋医药(1345.hk)：老板人很精，商业模式上感觉有点风险，但比康臣好，三分之一利润来自爱尔康；

　　李氏大药厂(0950.hk)：公司不错，但有点贵，有A股的风，还能长；

　　2.3 核电股(2只)

　　看好核电运营和核电铀矿，就两家公司，中广核电力(01816.hk)和中广核矿业(01164)。

　　2.4 汽车股(2只)

　　汽车产业类人士(为吉利最新款车做咨询)观点，强烈看好吉利汽车和长城汽车。

　　吉利汽车[微博](00175.hk)看它的新车，最近推出沃尔沃平台的新车博瑞。从港股的角度来看吉利，新车博瑞预定的数字非常好，前期跌是因为去年业绩不好，放一波利空，洗一下盘。博瑞的消息一出来，这股票肯定有很大表现。而且国家礼宾司把吉利博瑞作为国宾车，关键是股价还是比较低的，3块钱肯定是没有风险的，2块就冲进去了，现在4块要看博瑞卖的怎么样了。博瑞车设计得非常好，现在主要看车的质量了，新车上市会有质量隐患，但在成熟工艺下，汽车质量现在是不成问题了。现在国产汽车行业的逻辑跟国产手机行业一样，追求的就是性价比。吉利汽车和长城汽车[微博]作为民企与国企比，擅长成本控制，倾向长期持有，现在可小范围建仓。北京汽车现在是亏本卖的，不可能支撑太久，产品也不好。

　　长城汽车(2333.hk)：大家对国产车的看法，长城是一个标杆，虽然现在估值比较高，仍更看好长城的未来，它的模仿创新能力非常强，车型销量好。虽然中国人比较挑剔，但是长城的高端车卖得比较好，说明大家对它还是认可的。

　　2.5 其他股票(13只)

　　复兴国际(0656.hk)：这两年将进入收获期，前几年是播种期，许多PE项目。复兴资本以目前的公司情况看到18-20元港币，但随后又收购的话，会调整估值。后续动力还来自于：公司有可能进恒指，把华润创业(0291.hk)挤出去，指数基金可能会被动买入；

　　中国食品(00506.hk)：业绩反转，中粮混改的标的，股价可以翻倍。管理层意欲压低股价，压低管理层持股成本；中粮17年混改，所以公司16年必须有业绩，15年必须有行动；中国石化拿的是销售公司混改的，而中国食品是中粮的销售公司，应该是混改的对象。

　　TCL[微博]多媒体(1070.hk)：业绩好，沙发院线，会有电影放映分成，十倍增长空间。按照A股逻辑，可以搞。

　　联合光伏(0686.hk)：最近争议比较大，有可能预期差也比较大，招商局三号人物有可能空降联合光伏，利好联合光伏。现在是三个光伏最便宜的，但是收入没兑现。招商局下扶持公司，转债转股条件之一是股价大大于当前价，上涨空间巨大；可按每瓦多少EV估值，这样估值下来，联合光伏12元/瓦，0451这样算下来大概17元， 1165硅片业务扣除后，大概19块。从筹码面，最近基金在减持，股价不会爆发，减持过后股价可能有上涨空间。

　　海通国际(0665.hk)：爆发力强，主要是一家放贷公司。现在香港更喜欢估值低的中资券商而不是它们的母公司，现在大家讨论比较多的是海通国际和申万香港(218)，还有国泰君安国际，第一上海也可以，利润释放会不太好。

　　银泰商业(1833.hk)：很多人在推银泰。银泰公开宣称要做市值管理了，又便宜。公司瘦身，门店学苏宁，转型O2O，变轻资产，变卖非主业资产，把自己核心资产证券化，资产证券化是现在炒的比较火的，绿地香港，炒起来也是因为资产证券化，公司高层觉得一股值9块。

　　万达商业(3699.hk)：万达[微博]很有潜力，估值低，但是盘子太大了，如果不算020的故事，也值70港币。万达的缺点是不会讲故事，如果高管出来多讲讲，再加上A股的资金，未来会很好，有安全边际。

　　中化化肥(0297.hk)：按照A股逻辑，PB小于1的统统要重估到1倍PB。没有业绩是因为它是周期性行业，波动非常大，另外是它的价值大都是股权价值(盐钾肥)。但是这个股权并全是它的，需要募集30资金把剩下的股权买下来，这要看怎么出这笔钱。现在目前看，至少还有50%的上涨空间。现在很多公司都变成综合性企业，如果没有一个好的IR，就得市场去给公司估值，但是老外一般都不会给太多的估值，打折会很厉害，这个需要公司自己去算，我这个值多少。同样的，应用到万科上面，它会慢慢把公司分拆出去，子公司会越来越多，那如果还是一个搞房地产的IR，很难把公司搞起来。

　　中信股份(0267.hk)：这种低PB公司，要规避金融化程度太高的风险，它有70%是中信银行的资产。中信银行已经上市了，母公司可以孵化的成分非常少了，我买你母公司，肯定是买母公司还没有分拆上市的资产。现在你有70%的资产在母公司，我为什么不买母公司呢？

　　天下图控股(0402.hk)：推荐，逻辑是控制人是国资委[微博]，公司具有甲级地图资质，PE14左右，基本面非常好，可能很快会被私有化，上市一年半时间，目前地板价，向上空间无限制；

　　有投资人反问：上下游打听过，公司有老千的可能；商誉和无形资产占比七成，而且最近还调低折现率，有问题。之前问过他们高管几个问题，回答不清楚，这家公司小心一点为好。

　　中广核美亚(01811.hk)：可以看到龙源电力的市值吗？这家公司自己赚不到多少钱，要靠不断融资维系。肯定挣不了5倍，一倍差不多。

　　海昌控股(02255.hk)：利润这两年会释放，对标就是华侨城。

　　福寿园(01448.hk)：行业分散，有行政壁垒，利润高，很难整合，异地并购长期存疑；未来会有市场化改革。公司在政府有关系。

　　2.6 AH折溢价股票(6只)

　　AH这个逻辑性不强，催化剂不明显，基金没入场。国内公募入场会选择大票，折价六折以下，PE10倍左右的，可以看看。

　　中国南北车没问题，开盘涨不多就买。

　　比亚迪(01211.hk)：H股不错，折让也比较大，景气行业，现在的主流是三元材料，三元材料电池90%在比亚迪；比亚迪电池今年要翻一番，汽车销量翻两番。销量可持续，秦系列没有放量是因为电池不够，大巴没有问题。去年秦一年才卖7000辆，3000辆是在上海卖的，现在是每个月3000辆。牌照的问题要看国家政策，今年力度不会降低，燃油附加税其实就是可再生能源基金，一样的东西，转移一下。因此，电动车今年仍是高增长。今年上半年最看好的是电池，下半年是电池材料，充电桩量会增长很快，但是没有技术含量。科力远这家公司历史上从不靠谱。

　　金隅股份(02009.hk)业绩有保障，土地位于一线城市，能保障公司的利润。金隅股票涨不起来第一个原因是是董事长快退休了，不愿意干活；第二个原因是，大行在卖，等老外卖的差不多了，股价应该会起来。公司位于京津冀，然后公积金放开的政策利好，因此这家公司的A股涨势不错。

　　白云山(0874.hk)：看好；

　　中国南方航空股份(01055.hk)：业绩大涨+折价，大家懂得；

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