中金：维持天工国际(00826)“跑赢行业”评级 目标价调高16.7%至6.3港元

中金发布研究报告称，维持天工国际(00826)“跑赢行业”评级，目标价上调16.7%至6.3港元，对应2022/23年16.0/12.7倍PE，有34.9%的上行空间，粉末冶金产品发展前景广阔，盈利能力优秀。

中金主要观点如下：

粉末工模具钢是性能优异的高端制造业耗材，竞争壁垒高，发展前景广阔。

天工国际深耕工模具钢行业四十载，率先突破海外垄断，进军粉末工模具钢市场。该行认为公司凭借自身雄厚的研发实力，有望推动其粉末钢产品技术持续升级迭代，其粉末钢产品竞争优势将进一步扩大，看好粉末工模具钢成为公司成长的核心驱动力。

渗透率有望提升+进口替代可期，粉末工模具钢发展前景广阔。

中金认为粉末工模具钢市场发展前景广阔，核心是两大驱动力：1）制造业转型升级对基础材料性能提出更高要求，粉末钢渗透率有望提升。工模具钢是性能驱动的高端制造业耗材，粉末冶金冶炼技术的应用可使工模具钢实现耐磨性、韧性、强度、稳定性等各个方面的大幅升级。全球粉末高速钢平均渗透率达10%，而国内仅3%左右，有广阔提升空间。2）关键产业链国产化持续推进，粉末工模具钢进口替代可期。

航空及国防是粉末工模具钢下游重要的终端需求，而目前国内粉末钢产品几乎完全依赖进口。该行认为随着我国关键产业链国产化的推进，叠加国内粉末工模具钢冶炼技术不断升级迭代，国产粉末工模具钢有望凭借成本优势实现进口替代。

深厚的护城河铸就粉末工模具钢良好稳定的竞争格局。

粉末工模具钢是性能驱动的高端制造业耗材，其在终端客户成本占比较低，客户追求更优秀的粉末钢性能以保证其终端产品质量稳定，粉末工模具钢因而具备深厚的技术及客户壁垒。全球粉末工模具钢主要供应商集中于发达国家特钢巨头，国内具备粉末工模具钢生产能力的企业仅有天工国际及何冶科技，其中天工是唯一实现工业化生产的企业，充分受益粉末钢增长的需求与良好的竞争格局。

粉末钢竞争优势显著，有望成为公司成长核心驱动力。

公司深耕工模具钢行业40年，具备深厚技术积累与研发实力，目前已率先突破国外粉末钢技术垄断，实现从0至1的突破，先发优势明显。同时，公司工模具钢具备行业领先的品牌力，并与下游客户形成长期稳定的合作关系，客户服务能力优秀。该行认为公司粉末钢竞争优势显著，有望成为公司成长核心驱动力。

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