17 年下半年收入同比增长31% 至51 亿元人民币（下同），超出招商证券/ 市场共识5%/8% ；净收入同比增长56% 至3.20 亿元，超出市场共识6% ；2017 年销售/ 核心利润同比增长36%/45%。我们预计新业务将占2018/19 年总收入的16%/22%，我们将18 年销售/ 盈利预测分别上调4%/7% ，是由于TPG 业务增长稳固和利润率更高的新业务（云服务、大数据等）加速发展。维持买入评级并上调目标价至8.5 港元。
大客户助力TPG 增长
中软国际的17年下半年收入同比增长31%至51亿元，主要由TPG（技术专业服务集团）业务推动，这一业务同比增长32%至占总收入的82%。我们预计公司的四大客户华为、汇丰（0005 HK）、微软（MSFT US）和腾讯（700 HK）将分别占到2017年总收入的53%/5%/2%/2%。对于2018年，由于新的战略合作关系建立，管理层预计百度和平安方面业务将实现更快增长。3月7日，公司与平安建立战略合作伙伴，共同开发“智慧城市”，中软国际将利用“解放”平台帮助整合平安的资源并提供项目采购、项目交付过程管理、质量管控和线上项目验收等解决方案。平安作为中软国际的十大客户之一，将进一步推动云服务和大数据业务的发展。
加速向云服务提供商转型
中软国际的新业务大数据、云服务和“解放”平台2017年同比升3倍以上，达10亿元（销售的10.8%）。考虑到云服务转型加快，我们预计公司的云和“解放”平台业务2018年将同比升2倍，新业务将占2018/19年总收入的16%/22%。基于华为物联网产品和云平台，中软国际推出了智能制造云，为制造业提供模块化和开放的生态系统，同时，利用政府补贴优势帮助900家企业迁移上诊断云服务平台。目前，这一项目受到了来自江苏、广东和山东省的当地政府支持，预计2018年将扩展至49个城市和地区。我们预计2017年来自“蜂巢”的收入贡献将达3，000-5，000万元，2018年将上升至1.5亿元。
因重估和盈利提升上调目标价至8.5 港元
我们上调目标价至8.5港元，基于更高的22倍18年度预测市盈率（此前为19倍）。由于中国软件国际新业务迅速发展，我们认为给予公司相对行业平均估值水平（17倍）溢价30%是合理的。股价由年初至今已上升37%，目前在18.4倍的2018年预测市盈率，高于历史平均的18.0倍。
责任编辑：李双双
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