国泰君安国际：维达国际目标价16.50港币 收集评级

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　　维达2017年上半年收入符合市场预期但盈利差于预期。公司收入同比增长11.3%至6，308百万港币，内生收入增速同比增长6.8%。纸巾收入的内生增长取得同比7.2%的增长。因为木浆价格在2017年上半年暴涨，维达毛利率同比下降0.8个百分点至30.5%。由于增加的销售费用，公司经营利润同比下降1.1%。同时，由于公司的有效税率的降低，维达净利润持平，录得321百万港币。

　　公司付出巨大努力去减轻原材料价格上涨带来的影响。维达正通过引进新的高端产品改善产品结构去提高盈利能力。同时，公司已对管理费用进行有效管控。尽管纸巾行业遭受高原材料价格的影响，市场竞争并没有减弱。维达个人护理业务取得了适度的进步。随着立体美纸巾系列在马来西亚推出，协同效应正在起作用。维达线上销售增长相当显著但其他渠道销售受压。

　　因为其出色的创新和强大的品牌号召力，我们预计维达可以维持其在纸巾市场的领先地位。我们认为其持续改善的产品组合和费用控制可以部分抵消高原材料价格的负面影响。但是，我们担心激烈的市场竞争，纸巾市场增长放缓和其个人护理产品推广的不确定性。因此我们维持公司“收集”评级，但下调目标价至16.50港币，相当于28.8倍2017年，24.8倍2018年和21.7倍2019年市盈率。