国泰君安国际：招商局港口维持买入评级

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　　招商局港口 （00144 HK）：主业回暖，伴随外延式发展，维持“买入”评级

　　招商局港口于2017 年7 月14 日发布盈喜，指引2017 上半年盈利增幅超50%。主要原因有：1．出售中集集团产生的净处置收益7.75 亿港元，以及2．中集集团预计将扭转2016 上半年3.78 亿元人民币的亏损为盈利。此次盈喜结果符合我们的预期。

　　处置中集集团彰显公司专注主业。与中集的协同效应已达阈值，而出售所得85 亿港元可用来收购海外高质量码头。长期看，公司扩增后的港口布局可以抵消收购的一些负面效应。

　　通过消除与深赤湾A 间的同业竞争以及收购汕头港，招商局港口继续夯实竞争力。公司或参考宁波-舟山港的整合案例以处理持有深赤湾66.1%股权的问题。未来公司有望受益于深赤湾良好的运营管理及较高的净资产收益率，并针对区域竞争对手广州港取得比较优势。针对汕头港，土地升值潜力及港口区位战略是核心关键，并整体利好招商局港口。

　　维持“买入”投资评级并上调目标价至27.20 港元。出口持续修复，公司上半年吞吐量同比升8.7%，我们分别上调2017/2018 归属股东净利10.4%/2.7%。考虑处置中集，处理深赤湾A 的同业竞争以及汕头港投资的积极因素，我们判断公司估值具备上行空间。我们的目标价分别对应16.7 倍、16.2 倍及15.7 倍的2017 至2019 年市盈率。