交银国际：下调中信银行至长线买入评级

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　　李珊珊 CFA、万丽 CFA， FRM、韩嘉楠：息差环比降幅较大，不良生成速度趋稳

　　1季度中信银行集团实现归属于母公司股东的净利润113.89亿元，同比增长1.69%，略微快于16年盈利增速0.5个百分点。盈利增长主要来自规模（6.7%），成本控制（6.5%），但基本被利差缩窄所抵消（-12.8%）。成本收入比为25.86%，同比上升0.94个百分点；业务及管理费同比下降3.2%，为2010年以来首次下降。总资产较年初下降主要由于压缩同业资产，负债端存款降幅较大，负债增长主要来自同业存单和同业存拆入。预计1季末同业存单占总负债的比重为6.5%左右，同业存单+同业负债占总负债比重约为28%。在监管强化的背景下，预计未来负债结构面临一定的调整压力。以期初期末平均余额测算，1季度息差环比下降14个基点，主要由于负债端计息负债成本环比大幅上升20个基点。1季度公司负债端增长主要来自同业存单和同业负债，负债利率随市场利率上升显著。随利率升势向资产端逐步传导，预计下半年息差将有所改善。不良贷款余额513.17亿元，环比增长5.63%，增幅低于前两季度；不良贷款率1.74%，环比上升0.05个百分点。不良净生成率约1.61%，较16年各季度基本维持稳定。手续费佣金净收入规模较16年各季度保持稳定。下调17-18年盈利预测2.4%/5.5%，预计17-18盈利增速分别为6.0%/4.3%，目前17年PE和PB分别为5.17和0.59倍，将目标价从6.59港币下调至6.26港币，对应0.72倍17PB，下调评级至长线买入。