德银：给予安徽海螺水泥买入评级

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　　德银发表研报表示，安徽海螺水泥（00914）FY16净利润8.6亿元，每股收益为1.62元。扣除2015年3.78亿元减值损失及18亿元投资收益后，2016年经常性的盈利同比升36%，反映了水泥利润的持续复苏。股息为每股0.5元，意味着31%的支付比率不变。今年第一季度水泥价格平均售价为240元/吨，高于去年第四季度平均售价229元/吨。该行予目标价35.3港元，评级“买入”。

　　德银表示与管理层进行了交流，认为减值损失是由于公司良好的会计操作减记停止生产的工厂价值。而少数股东权益较高是其贵州工厂盈利大幅增加主要原因，海螺只持有其50%股份。

　　投资者去年第四季度对秦皇岛煤炭价大幅上涨39%184元/吨，导致生产成本按季上涨28元/吨忧虑，成本上涨有助推动公司以每吨41元提高价格。德银认为，虽然去年第四季度的成本大幅上涨，但平均售价也有所提高，因此今年第一季度走势向好。

　　该行表示，2017年煤价回升意味着接下来水泥平均售价将更高，鉴于海螺水泥价格在年初时有所下跌，但目前现货平均价格在240元/吨，比第四季每吨高10元。而成本也有所提高，因此德银估计海螺第一季度每吨毛利（GP / t）在65-70元之间。在过去几个星期，在需求强劲及库存较低的情况下，水泥价格继续上涨，或将推动实现德银预测的每吨毛利达75元。

　　德银表示，在FY16业绩结果后微调预测，在2017年GP / t为75元的情况下，预计海螺水泥经常性盈利将同比增长33%。该行以15倍的17年PE估值，目标价35.3港元，评级“买入”。这也意味着替代成本为496元/吨，相当于10%的行业溢价。风险：煤价高于预期；需求放缓。