国泰君安国际：维持兴业太阳能收集评级

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　　电力发展十三五规划清楚指出了至2020 年的分布式光伏发展目标。近期下发的电力发展十三五规划指出，至2020 年国内的光伏总装机容量将不少于110 吉瓦，而分布式光伏装机容量将至少达60 吉瓦（由2015 年末时的6.1 吉瓦）。新政策将为光伏EPC 供应商们开启一个巨大的市场。

　　2016 年首6 个月的盈利高于预期，主要由于期内光伏EPC 完工量猛增以及资产处置的盈利贡献。公司于2016 上半年完成了170 兆瓦的光伏EPC 项目并录得了一笔资产处置的盈利， 两者直接导致了期内盈利同比大升41.5%。期内的毛利率下降了2.2 个百分点，但净利率则同比回升了1.4 个百分点。管理层指引2016 年将完工不少于420 兆瓦的太阳能EPC 项目（2015 年仅完成180 兆瓦）。

　　在新的假设下，我们调整了2016-2018 财年的盈利预测。我们预计公司将于2016 至2018 财年分别完工420 兆瓦、500 兆瓦及550 兆瓦的太阳能EPC 项目。我们经调整后的2016 至2018 财年的每股盈利分别为人民币0.667、人民币0.693 及人民币0.745。

　　我们上调公司的目标价至5.00 港元并维持“收集”的投资评级。我们的新目标价相当于6.5 倍/ 6.3 倍/5.8 倍 2016 至2018 年市盈率或0.9 倍/0.8 倍/0.7 倍2016 至2018 年市净率。（双双）