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16 年上半年业绩符合我们预期
16 年二季度公司录得收入和归属股东利润环比分别增长12%和251%，而毛利率环比改善了4.9 个百分点至10.3%，我们认为这主要由于在该季度金属机壳业务占比提升所致。2016 年上半年公司营收同比增长 62%至 154.8亿元，其中组装业务大幅增长了 135%。归属股东净利润同比增长 32%至 6 亿元。由于组装业务毛利率较低，从而拉低整体毛利率同比下降2.1 个百分点至8%，净利润略下降0.87 个百分点至3.9%。公司建议派中期股息0.067 元，派息率为约25%，为多年来首次。
手机机壳业务同比增长 15.9%
公司上半年手机机壳业务录得 15.9%的增长，随着下半年国内众多厂商推出新机，我们预计下半年该业务增速有望超过上半年，国内手机厂商仍在继续提高金属机壳的渗透率，我们预计未来几年毛利率较高的金属机壳业务的收入占比将获得持续提高，进而改善公司整体毛利率水平。
GalaxyNote7 预售反应热烈，利好下半年金属壳业务
三星不久之前已经发布了新一代的旗舰手机GalaxyNote7，根据我们了解，该款手机的预售反响热烈，预计出货量有望大幅超出前一代Note5，作为三星的长期合作伙伴以及公司金属壳业务最大的客户，我们认为该款手机的销量热销将有利于公司下半年金属机壳业务表现。
提升目标价至 7.8 港元，维持买入评级
随着金属机壳业务在下半年的出货量增长，我们认为第二季度所录得的毛利率改善有望继续持续到下半年。同时公司已经成功开拓了汽车电子这一块新业务，我们预计未来几年汽车电子业务有望逐渐成长为一个新的收入和盈利贡献点，若该业务增长快于预期，将有助于提高公司的整体估值。公司金属机壳收入占比的逐渐提升是未来几年持续改善公司整体毛利率水平的关键，目前来看这一进展进度符合我们的预期，我们略微提升了明后年手机机壳业务的平均毛利率，来反应金属机壳表现的正面影响。我们提升了公司未来 12 个月的目标价到 7.8 港元，较目前价格有 27.7%的上涨空间，为 17 年每股预测收益约 10 倍水平，低于公司约 12倍的历史平均估值水平，维持买入评级。
重要风险
1）三星手机销售低于预期 2）金属机壳 ASP 跌幅高于预期 3）新业务发展情况低于预期（双双）
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责任编辑：李双双
