投资要点
高毛利产品增长强劲，电商渠道贡献加大。公司上半年实现营业收入 56.67亿港元，同比上升 19.5%。其中，纸巾业务营业收入为 49.23 亿港元，同比增长 7.4%，毛利率较高的软抽、盒纸以及湿巾增长强劲。爱生雅亚洲与2016 年 4 月 1 日并表，贡献公司业务收益 5.6 亿港元，净利润 1，639 万港元，由此公司个人护理业务上半年贡献公司总收入比重提升至 13%，实现收入 7.43 亿港元，同比增长 22%。同时公司电商渠道增长强劲，上半年贡献收入占比提升至 17%。
毛利率稳定，净利润微降 2.86%。上半年整体毛利率 31.3%，同比微降 0.3个百分点部分原因为新收购爱生雅亚洲业务轻微稀释，纸巾和个人护理业务毛利率分别为 31.5%和 29.7%。得益于公司产品组合优化、生产效率提高以及木浆价格下降，二季度毛利率 31.9%，环比上升 1.3 个百分点。2016 年上半年销售及推广费用占公司收入比重同比提升 0.72ppts，且财务成本受利息支出增长和可换股票公允价值变动影响同比增长 88.6%。因此，公司上半年实现净利润同比下降 2.86%，净利润率同比下降 1.3ppts。
我们的观点：公司顺应市场需求变化，着力培育个人护理业务，减少对单一业务的依赖。我们预计如果维达个人护理业务发展达预期且与爱生雅亚洲能够顺利整合，公司业务与地域布局将更加平衡，长期盈利能力将得到保障。根据 Bloomberg 市场一致预期， 2016 公司全年收入同比上升 23.9%，净利润或实现 10.3%的增长。当前公司股价对应 2016 年P/E 为 26.6 倍，建议投资者审慎关注。
风险提示：市场竞争加剧；人民币持续贬值；原材料价格上升。（双双）
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责任编辑：李双双
