兴业证券：前景向好 推荐中升控股

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　　奔驰新 E 上市将带来新车毛利率反弹。2015 年豪华车和中高端新车毛利率
都出现下降。上下半年来看，豪华车毛利率去年下半年企稳。中高端车的
毛利率仍在下滑。今年上半年来看，豪华车的毛利率和去年下半年基本相
当，中高端车毛利率较去年下半年有所回升。未来来看，奔驰新 E 上市（预
计 8 月底到店）可能会带动豪华车毛利率出现上升，整体毛利率可能在下
半年以及明年出现改善。
并购整合将带来重要盈利增长点。2015 年公司经销店总数增加至 213 家，
较上年增加 22 家，主要是豪华车的增加，15 年新店增加主要是靠并购方
式， 2016 年来看，公司继续采用并购的形式增加新店，年初收购了海南
嘉华伟业的 18 家经销店，此外，公司也在计划收购其他一些豪华车品牌经
销商。公司兼并收购后，对原有经销店进行整合，盈利有望得到改善，这
将成为未来重要的利润增长点。
 我们的看法：总体上来看，中升控股的业绩存在较强的改善预期，主要是
从几方面来看：一、中端车毛利率的止稳回升以及奔驰新车型上市将带来
豪华车毛利率的回升；二、并购带来业绩较大新的盈利增量；三、财务费
用率下降带来业绩的弹性；四、售后服务仍然保持较高增长。根据市场一
致预期，目前公司估值对应 16/17 年市盈率分别为 10.4 倍/8.9 倍，市净
率分别为 0.59 倍/0.56 倍，建议长期关注。
风险提示：毛利率水平不如预期；并购整合不顺利；行业库存压力再度上
升。（双双）