交银国际：下调东阿阿胶至中性评级

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　　李博： 股价大幅攀升兼催化剂未现；下调评级至中性，目标价定为人民币55.32元

　　股价于我们首次覆盖后大幅攀升。自我们首次覆盖后，截至7月12日，东阿阿胶的股价上涨约26.6%。我们认为以下事件直接导致了股价的出众表现：（i）管理层持股比例增加。秦玉峰、吴怀峰、李世忠、王中诚、尤金花和周祥山6位管理层于6月收购公司约265万股份，约占股份总数0.4%，平均每股股价人民币46.31元； （ii） 华润集团增持股份。华润医药作为东阿阿胶的最大股东，持股比例为23.14%。然而，于2Q16，华润医药将持股量增加至约3，050万股，占股份总数4.66%。我们认为管理层和最大股东的增持加强了市场的信心，令股价显着上升。 

　　提价策略为公司核心增长点，但并没有于今年上半年出现。在2010年年初至2015年年底期间，东阿阿胶采取了一系列的提价政策，将阿胶块的出厂价提升到大约6倍。我们认为提价策略一直帮助公司支付更多驴皮，提振驴业养殖行业，令公司获取更多的市场份额。公司更新后的消费群体对阿胶价格的敏感性较低，将会令提价策略更行之有效。然而，公司于1H16并没有公布与阿胶相关的提价计划，至今亦没有迹象显示将于2016年下半年开始实行此项策略。因此，我们将2016/2017年估计每股盈利由人民币3.0元/人民币3.6元下调至人民币2.8元/人民币3.2元。  

　　下调评级至中性，目标价为人民币55.32元。考虑到过去数周股价大幅攀升，短期催化剂未现，我们将东阿阿胶的评级由买入下调至中性，将新目标价定为人民币55.32元，相当于2016/2017市盈率19.8倍/17.3倍。（双双）