兴业证券：给予粤丰环保买入评级

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　　核心观点：粤丰环保在东莞的垃圾焚烧项目不仅设备先进，管理水平亦十
分优异，焚烧炉的平均利用小时数可达 8000 小时以上，同时因单厂处理
量大，规模效应明显，厂用电率可低至 12%，项目综合水准远高于业内平
均水平。 公司目前各有一个垃圾焚烧厂获官方 AAA和 AA级无害化认证，
是对公司综合实力的高度肯定，示范项目将对公司今后的市场拓展起到良
好的促进作用。公司垃圾焚烧厂的污染排放全部默认按照欧盟 2000 标准，
优于新国标，实际排放水平甚至远高于欧盟 2000 的要求，且通过与城管
局合作在网上实时公布排放数据，实现了零投诉。除东莞项目仍在继续进
行扩容外，粤丰环保早已积极进行异地布局，目前外地在手项目合计已达
7600 吨/日，占总设计处理量的 48.4%，部分已进入试运行。考虑公司丰
富的运营管理经验和对垃圾焚烧厂升级改造工程的深刻理解，我们认为在
异地复制东莞项目的成功经验将是大概率事件。 

　　投资建议：粤丰环保项目储备高达 15700 吨，公司已投运项目质地优异，
我们认为公司在垃圾焚烧升级改造市场拥有巨大的潜力。预计公司2016-2018 年净利润增速 28.8%/54.7%/34.3%，维持“买入”评级，目标价4.90 港元。

　　风险提示：新增项目不达预期，规模扩大导致管理水平下降，人民币贬值。（双双）