16 年一季度股东应占溢利同比下跌 45.8%至0.58 亿美元
2016 年一季度公司营业额同比下跌 9.5%至 21.0 亿美元。期内因销售不利导致单箱制费上升，整体毛利率微跌至31.4%。由于仍受到百事整合支出、外汇损失等一次性费用的影响，公司 16 年一季度股东应占溢利同比倒退 45.8%至 0.58 亿美元，应占溢利率则下跌1.8 个百分点至 2.8%，公司业绩恢复仍然面临挑战。
产品升级提价的负面影响仍然持续
公司16 年一季度方便面营业额同比下跌15.8%至8.4 亿美元， 显示去年 10 月公司主要产品升级提价的负面影响仍然持续，这也使得期内公司方便面市占率继续下滑至 52.4%（按销售额计） 。由于销售不佳且产品结构下移，公司方便面毛利率亦同比下跌2.2 个百分点至28.6%，加上期内广告投入的加大，最终公司方便面业务的股东应占利润同比大幅下降 48.3%至 0.49 亿美元。3 月底公司“珍品乐”系列将正式采用以前消费者熟悉的经典包装，并计划提升其终端零售价，我们认为这可能使得通路的观望情况持续。
饮料业务利润或将于 17 年才能显著改善
公司 16 年一季度饮料营业额同比倒退 5.4%至 11.9 亿美元，主要是瓶装水及果汁业务销售不如预期所致。由于期内公司加大了广告及市场投入，加上计提整合康百联盟及其合营公司的一次性费用（约 421 万美元） ，故公司 16 年一季度饮料业务的股东应占利润同比下跌 36.0%至 0.13 亿美元。公司未来将聚焦于包装水的品牌差异化，包括康师傅饮用水、 ‘优悦’纯净水、及天然矿泉水‘涵养泉’ ，以覆盖低/中/高不同档次的消费人群。但考虑到仍可能出现的一次性计提支出（包括整合百事人事费用、闲置机器资产减值等） ，预计饮料业务的未来利润或将于 17年才能完全释放。
下调目标价至 6.92 港元，维持持有评级
显然，方便面产品提价对销量带来的负面影响仍然持续，除一线城市直营渠道外，其他通路的补库存意愿依然疲弱，预计将需要比预期更长的时间来恢复正常，而我们亦看到公司包装水、果汁及即饮茶的市场份额皆已连续逐季下跌，显示公司产品的竞争力正面临挑战，我们认为公司仍处深度调整期，并分别下调公司 16 及17 年盈利预测至 2.20 亿和 2.73 亿美元，调整公司目标价至 6.92 港元，相当于16 及 17 年盈利预测的 22.8 及 18.4（行业平均）倍市盈率，维持持有评级。
重要风险
我们认为以下是一些比较重要下行的风险： 1） 主要原材料的价格反弹、2）市场竞争加剧。（双双）
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责任编辑：李双双
