交银国际：上调中国信达至长线买入评级

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　　中国信达发布公告，收购南商行的所有先决条件已获满足，预期收购将于 2016 年5 月 30 日完成。收购南商银行总对价 680 亿港币，资金来源：信达香港自有资金 65 亿港币，香港银团贷款 390 亿港币，信达总部对信达香港增资（225 亿，自有资金）。5 月 30 日完成交割，当日全部支付，南商行将并入信达报表。收购南商银行的估值在 1.8-1.9 倍 PB，收购产生商誉 280 亿港币，公司预计后续不会发生商誉减值。但我们认为，更为关键的是，因南商 ROE 较低，收购对整体ROE 的摊薄效应。信达三大业务板块积累了一批优质客户，南洋商行与信达业务之间具有一定协同效应，但由于南商银行规模相对有限，协同效应能否体现在估值中，仍要看落实和对集团整体的贡献幅度。3 月银监会非现场监管，鼓励 AMC聚焦不良处置主业。降低 AMC 不良资产和股权投资风险权重。根据公司初步测算，根据新的资本监管办法可提升 CAR2-3 个百分点。AMC 在经济调整期面临收益端不良资产处置难度加大，但资产端面临更多机遇，且市场利率维持低位也对公司利好，而且银监会下调不良资产风险权重提升了 AMC 的资产扩张能力，体现出一定的逆周期特点，整体经营环境仍好于商业银行。目前信达 16PE 和 PB 分别为4.58 和 0.66 倍，股价相对我们 3 月底下调评级时已下跌了 9%，我们维持 2.83 港币的目标价，但评级由中性上调至长线买入。（双双）