客户端 查看Level2十档行情>>

安装新浪财经APP：手机看港股 无限免费股价提醒

港股level2十档行情 实时翻看机构底牌(免安装)

　　至14年底，公司旧配方产品以及库龄较长的产品已经基本清理完毕，预计今年或将主要销售不带折扣的新工艺产品，利好公司15年毛利率。由于市场需求不达预期，公司在制品及成品存货同比大幅提升89.4%至7.4亿元，其周转天数更是增加至327.3天(13年：149.9天)。尽管公司产品保存期限长达2-3年，且15年将合理调整设备使用率，以加大力度清理库存，但我们预计公司仍将花费更长的时间来达到合理水平。

　　聚焦多元化产品战略，公司加快转型步伐

　　鉴于持续疲弱的市场需求以及激烈竞争，公司计划从单一的肠衣生产商向以胶原蛋白技术为核心的多样化发展，从而充分发挥公司技术领先的优势。公司未来将陆续推出明胶(食用、药用级明胶)、化妆品以及胶原蛋白功能性的保健食品(蛋白粉)及原材料。目前，公司已经花费总代价约480万元收购三箭制药，以获得GMP认证进而能够生产明胶产品。公司15年预计将投入1.8亿元，主要用于明胶及胶原蛋白粉等新型产品的研究及生产，部分新品或将于下半年开始陆续推出市场，预计将达到总销售额的1.5%。

　　目标价2.58港元，维持持有评级

　　由于市场需求持续疲弱，蛋白肠衣对天然肠衣的替代率仍然较低，再加上库存压力仍然巨大，故我们预计公司15年全年收入同比仅轻微增长1.5%至14.2亿元。由于公司提供折扣的旧配方产品接近沽清，我们预计公司未来毛利率有望得到改善，但难以回到之前水平，而与Devro等同业的竞争亦将影响公司未来的利润释放。我们预计公司15年股东应占利润同比增长4.5%至5.72亿元。

　　长期看，我们认为公司的多元化策略有助于改善单一的产品结构，减弱公司受到下游客户的负面影响及制约，为未来增长带来新的方向，但短期内对公司收入帮助较小，且仍有待市场检验。考虑到公司良好的现金流以及派息水平，给予公司目标价2.58港元，相当于15年盈利预测的12倍市盈率，较现价有3.0%的上升空间，维持持有评级。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险： 1)需求衰退超过预期、2)市场竞争加剧 及3)新品推出不如预期。(双双)

进入【新浪财经股吧】讨论