国浩资本：维持比亚迪沽售评级 目标价39.65元
比亚迪(1211)：新能源汽车的前景被疲弱的传统汽车销售所遮掩 – 维持沽售
比亚迪(1211，$49.50)公布2013财年业绩。收入及净利润分别为人民币498亿元及人民币5.53亿元，按年升12.1%及579.6%。业绩的增长主要来自于汽车销量的提升、智能手机客户对金属外壳需求的增加及太阳能电池板业务供需平衡的恢复。公司同时给出对2014年第一季度的盈利指引，预计净利润为人民币500-1,500万元，按年下滑86.7%-95.6%。
2014年首季前景负面，这主要是由于国家于2013年下半年改变了节能补贴的政策，令传统汽车销售出现压力。2014年前2个月，公司总的汽车销量按年下跌30%。我们认为疲弱的表现将于推出新车型后得到一定的改善(SUV S7将于4-5月推出，轿车G5将于6-7月推出，小型MPV M3将于年底推出)。但是，考虑到中国汽车销售增长的放缓及更加激烈的竞争，我们相信比亚迪的汽车业务将于2014年面对挑战，这将对利润率产生压力。
受益于有力的政策，比亚迪的新能源汽车业务前景更为乐观。公司计划将新车型秦的月产能加倍至2,000台。2014年的销售目标为15,000台秦，5,000台E6及3,000台K9电动大巴(相较直至今日，公司共销售大约800台E6及220台K9)。如若此目标能够完成，新能源汽车的销售将贡献约人民币100亿元的收入，相当于总汽车销售的三分之一左右。但是基于依然较小的规模，我们认为此业务对利润的贡献将十分有限。公司计划在2014-2016年每年推出一款新能源汽车的新车型。由于基础设施的缺乏及更多的生产商(尤其是一些拥有较高技术的外国品牌)选择进入这一市场，比亚迪新能源汽车的前景仍然具有不确定性。
公司计划扩大其新能源汽车电池的产能，这很大可能将于年内进行。根据管理层的预测，每个电池厂将花费大约人民币20亿元。截至2013年底，公司拥有人民币45亿元现金及现金等价物，净债务股本比由上年的71%升至94%。为了控制已经相当高的负债比率，公司可能选择股本市场进行集资。我们将2014财年的盈利预测下调4.5%至人民币12.45亿元(每股盈利人民币0.529元)，现时股价相当于74.9倍预期市盈率，估值并不吸引。我们认为新能源汽车业务的正面前景已在股价中表现，较高的下行风险被市场忽略。本行重申沽售评级，目标价39.65元，相当于60倍预测市盈率。分析员平均目标价41.1元。(双双）
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