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　　中国动物保健品(940,买入)：与礼来签署谅解备忘录，引入优质营养补充剂，解救“奶荒”困境

　　与礼来签署谅解备忘录

　　于2014 年3 月17 日，公司与礼来的动物保健部Elanco 签署一份关于某蛋白补充产品在中国的注册和商业化发展的谅解备忘录。公司拟参与该项目及对该项目提供专业知识，取得相关权利，并在中国共同营销该产品。

　　Elanco 全球独家产品Posilac

　　我们预测，该产品极可能为Elanco 全球独家拥有的产品保饲(Posilac)，即重组牛生长激素(rBST)。牛生长激素(BST)自然状态下是通过牛脑中分泌合成的，作用是促进牛的生长，主要作用是通过参与调节机体物质代谢过程，促进葡萄糖吸收、碳水化合物和脂肪分解、核酸和蛋白质合成，从而表现为促进动物生长、增加产奶量、提高饲料转化率和提高瘦肉率等重要的畜牧学效应。

　　全球应用广泛，市场空间巨大

　　除美国FDA 外，世界卫生组织(WHO)、美国医生协会(AMA)、美国营养协会(ADA)和30 多个国家相关监管机关均认同rBST 对人畜无害，且对牛奶品质无影响。粗略估计，该产品目前在全球产值约500 亿美元，市场份额达到80%以上。当前我国原奶的供不应求，最大的原因是我国奶牛单产水平非常低。rBST 如能进入中国，对缓解我国乳制品供不应求，增加牛肉供应，改善国民膳食结构，有着非常大的意义。

　　中国市场容量大，产品前景良好

　　粗略估计，目前在中国rBST 的市场容量约为25-30 亿元人民币。我们预计近两年奶牛存栏量会维持20%以上的高速增长，rBST 的市场容量将随之增长。目前单头奶牛的牛奶产值约在2-3 万元/年，该产品有望直接提升单头奶牛的产值4000-6000 元/年，而每头牛使用该产品的成本预计约为500 元/年。引入该产品对于牧场主与国民来说，都是巨大的福音。

　　目标价维持6.43 港元，重申买入评级我们预计公司2014 年销售收入将达到11.43 亿人民币，归属股东盈利3.0 亿人民币，参考同业估值和公司的行业地位，我们维持原目标价6.43 港元，相当于2015年每股盈利0.22 元人民币的23.2 倍PE。目标价较现价有33.7%的上升空间，重申买入评级。

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