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　　安东油田服务(0.86, 0.03, 3.61%, 实时行情)(3337)

　　策略分析

　　评级：增持 收市价： 5.63 目标价：6.50

　　投资概述

　　安东油田服务的2013年上半年的收入和净利润同比增长31%和28%至人民币10.6亿和1.7亿，这个增幅低于2012年同期数据，也略低于我们的财务预测。尽管公司在上半年的完成服务数量同比增速仅为10%，但公司通过引进多种先进技术保持了出色的盈利能力。

　　上半年，安东的核心业务—油气田开发技术服务录的收入9.2亿，同比增长29%，业务收入比重达86.7%，较去年同期下滑了1.6个百分点。管材业务服务收入达1.41亿港元，同比增长50%，收入比重由去年同期的11.7%升至13.3%。

　　井下作业集群(多级压裂、连续油管和气密性检测)和钻井业务集群(定向钻井、钻井液和一体化钻井)的收入增幅达到48%和51%，弥补了完井业务由于海外项目计划变更造成的收入下滑，也有力的支撑了核心业务的增幅。

　　井下作业录得55%的EBITDA利润率，在公司各项业务中保持最佳。多级压裂是井下作业集群中最重要的业务，上半年其在该业务集群的收入比重达48%及总收入的22%。公司在2013年上半年完成100次作业，同比上升113%。尽管单次压裂作业收入同比下降25%，井下作业集群的EBITDA利润率仍然上升2.2个百分点至55%，这得益于公司扩大的经营规模及引入较高利润率的新技术。

　　上半年管材业务的增长引人瞩目，其EBITDA增长接近100%并贡献了总的EBITDA的17%，这受益于中国天然气开采安全性要求不断上升的背景下，公司从钻具检测向更大规模的油套管检测服务的拓展。

　　资产负债表方面有所削弱，但仍处于安全水平。账面现金由去年末的5.23亿下滑至3.65亿，短期债务则由2.11亿升至4.02亿，公司由去年末的净现金状况变为净负债。公司的净负债为3.4亿，净债务比率为15.6%，处于安全水平。令人担忧的是，资本开支上升，且可能超出市场预期，全年的资本开支可能约为6-8亿。6 月份以来，安东油田服务的股价出现了显著调整，市场对于其中期业绩的重新审视以及资本开支上升的担忧引发了估值调整。潜在的资本快速上升影响了增长质量和股东回报，公司需要有进一步的商业指引来调整市场预期。尽管如此，安东油田服务仍是一家优质的民营油服公司，我们维持“增持”评级，12个月目标价为6.5港元，高出现价15%。(双双)

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