证券时报记者 李雪峰
匹克体育（01968.HK）较早前一则停牌公告，令中概股私有化回归预期再起。昨日晚间，匹克宣布控股股东拟进行一项协议安排，有可能涉及私有化，印证了私有化传闻。
前不久，证监会新闻发言人张晓军在回应暂缓中概股回归传闻时称，“目前正对这类企业通过IPO、并购重组渠道回归A股可能产生的影响进行深入研究。”较 为审慎的观点认为，中概股回归或已实质性放缓，在此背景下，匹克停牌难免引发猜想，果不其然，其停牌事项确实涉及私有化。
无论承认与 否，包括匹克在内的大批中概股目前确实已集体陷入低估值陷阱中，客观上对再融资造成了较大影响。于是，近两年来，不下30家中概股公司已纷纷完成或正在筹 划私有化，并伺机通过借壳或重大资产重组方式回归A股。截至目前，已有5家中概股公司成功回归A股，如分众传媒、如家等，另有一些公司已完成私有化，如物 美商业等。相比于港股中概股公司而言，美股中概股公司私有化回归动作较为密集，其中不乏大市值公司，如奇虎360、迈瑞等。
关于中概股 回归问题，业界存在较大分歧，部分观点甚至直接对立，加上监管层上述表态，中概股回归问题并不明朗。尤其是监管层作出表态后，再无最新的私有化案例，正在 筹划私有化的奇虎360和万达商业几度被指回归过程并不顺畅，反过来又进一步引发了中概股回归放缓的隐忧。
其实上述问题应该分开看，中 概股回归从技术环节包括私有化和借壳（或被并购）两个过程，监管层的相关表态更多的是落脚于借壳环节，不能将私有化所面临的难题也归咎于国内政策收紧。具 体而言，奇虎360目前的主要问题是私有化要耗费巨额外汇，须经外管局批准，而其他的中概股公司私有化并不需要耗费近百亿美元资金，至于奇虎360能否在 A股成功找到壳公司则属于后话。换言之，即便监管层未就中概股回归问题作出任何表态，中概股在境外资本市场的私有化也并非一帆风顺。
除 外汇管制原因外，境外资本市场相关政策也直接决定中概股能否顺利完成私有化，如美国市场对上市公司私有化持开放态度，允许大股东或其他私有化财团参与私有 化票决；而香港市场基于保护中小股东权益的诉求，大股东一般被排除在私有化票决程序之外，即若大多数中小投资者不认可私有化方案，私有化流产可能性较大。
例如，当当网及聚美优品均在筹划私有化，但并不顺利，主要原因是境外投资者不认可两公司的私有化报价，而不是国内政策在中概股回归方面设置有障碍。当中 概股公司彻底完成私有化后，下一步就是解决回归问题，分众传媒借壳七喜控股，如家以重大资产重组形式并入首旅酒店，这是中概股回归的两个基本路径。当然， 中概股还可以通过IPO方式进入A股，但在注册制实质性叫停的背景下，很少有中概股选择IPO。
结合分众传媒、如家等成功回归的案例及 潜在回归案例来看，尚无明显迹象表明，监管层对中概股回归直接叫停。此前多家券商投行曾猜测，监管层研究中概股回归的核心议题极有可能是中概股以何种方式 回归，而不是是否应该回归，以何种方式回归就包括中概股的估值问题、经营问题等。
对于匹克而言，该公司可以先行完成私有化，然后再找机 会回归。在整个回归过程中，市场各方应摒弃道德审判，不能贸然将“回A股圈钱”的帽子扣到中概股公司头上，A股高估值并不是中概股造成的。理论上，只要中 概股在境外市场的私有化合法合规，在A股市场的借壳或重组也合法合规，并无明显的不妥之处。匹克之所以备受关注，是因为该公司停牌筹划私有化具有信号意 义，市场希望通过匹克私有化来琢磨监管意图，但在实际传播中，这种对赌政策的情绪被无限放大。实际上，即便匹克私有化成功，也不能说明监管层对中概股回归 持支持态度；同样，匹克未能私有化，也无法导出监管层对中概股回归不予认可的结论。
不排除部分中概股公司确实存在浑水摸鱼的侥幸心理， 试图在高估值的A股发一笔横财，关键看监管能否跟得上，技术上可以对中概股回归从严审核，也可以控制中概股回归的节奏。对于匹克及其他中概股公司而言，回 归也是个技术活，难在能否顺利私有化，难在能否在最短的时间内获监管层放行。
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责任编辑：王琳琳
