士兰微：制造学习曲线开始“起飞”

　　联合证券

　　●作为一个集成器件制造商（IDM），士兰微有芯片设计和芯片/器件制造两条学习曲线。

　　●芯片设计业务包括中低端消费电子芯片、CD/DVD 系统芯片和BiCMOS/BCD 特殊工艺的模拟电路产品。量大面广的芯片市场竞争激烈，成长性不乐观，公司采取有保有压的策略。公司收缩对系统芯片的投入。特殊工艺模拟电路产品是未来发展方向，我们认为设计业务有可能在08/09年出现突破。

　　; ●士兰集成从事分立器件和芯片制造，士兰明芯制造LED 芯片。LED 业务的收入快速增长，盈利能力稳定。分立器件产品线逐渐完备，国内外大厂开始接受公司的产品。LED 和分立器件在公司收入和利润中占的比重越来越大，08 年前两项业务的收入将超过集成电路。制造学习曲线将会“起飞”。

　　●预计08 和09 年的营业收入分别为14.1 和19.7 亿元，归属于母公司的净利润分别为1.6 和3.0 亿元。每股收益分别为0.39 和0.75 元。DCF 估值模型显示，士兰微的内在价值为每股14.28 元。

　　●主要风险是对设计和工艺的掌握落后于预期。