中联重科：收购新黄工进入土方挖掘机械

　　平安证券

　　1. 陕西新黄工简介

　　陕西新黄工就是陕西新黄工机械有限责任公司最成立于1968年，主要产品为推土机、挖掘机、履带式装载机、平地机。陕西黄工曾经是我国挖掘机和推土机比较知名的制造企业。2003年被德隆国际收购，德隆危机后由上海同岳汽车销售有限公司和潍柴动力股份有限公司接手持有公司股权。近年来虽然经过改制管理效率大大提升，但由于公司历史负担沉重，无法进行正常经营。2006年实现销售收入1.4亿元，亏损8000万。2007年业绩几乎没有改观。

　　2. 交易价格和债务重组

　　以2007年9月30日为基准日，新黄工评估资产总额为41728.71万元，评估负债总额为65130.49万元，净资产评估值为-23401.79万元。中联重科收购价格3400万。收购价格较高，但若结合同时进行的债务重组来看，中联重科合计支出19530.78万元，但收购的股权和债权帐面价值达24301.88万元，收购价格还是合理的。

　　3. 收购战略价值

　　中联重科立志成为世界级的综合性工程机械制造商，但是中联重科在土方工程机械方面一直还是个空白，此次收购新黄工对中联重科来说，一是借此切入土方工程机械产品领域，二是获得相当数量的的工程机械技术人才和熟练工人。因为工程机械行业和其他机械制造业的快速发展，近年来，这些行业的工程机械技术人才和熟练工人也相对紧缺。收购新黄工可以获得大量的低成本的技术人员和熟练工人。在输入中联重科高效的管理机制和有效的激励机制之后。可望使新黄工业绩快速增长。

　　4. 盈利预测调整

　　根据我们预测中联重科2008、2009年每股收益分别2.53元、3.29元，维持“推荐”评级。