许继电气：未来业绩增长可以期待

　　安信证券

　　●今日许继电气公布2007年年报，实现营业收入24.55亿元，较上年同期增长3.34%；实现净利润1.16亿元，较上年同期下降10.61%。每股收益0.3066元，较上年减少0.036元。业绩下滑主要原因是销售费用、管理费用比例增加以及直流输电系统收入确认金额较去年减少。

　　●电网及发电系统继电保护及自动化收入增长25.77%，达到10.55亿，配网自动化产品也有15.21%的增长，二者合计较同行业公司国电南瑞、国电南自、万利达增长率都高很多，超出我们的预期。

　　●电气化铁路产品收入增长134.1%，达到5185万元，但是由于在收入中占比低，对利润的贡献很小。

　　●变压器业务也有13.75%的增长，达到3.3亿元。

　　●部分主营业务出现比较大的下滑：EMS（电子装配、电子机械加工）加工服务收入下降30.11%，用电系统设备下降28.9%，由于部分项目没有确认收入，市场寄予厚望的直流控制和保护业务下降了63.31%。预计09年公司直流控制保护会有很大的增长。

　　●毛利率上升在我们意料之外：公司绝大多数产品毛利率都比06年上升，特别是在二次设备行业公司的毛利率普遍下降的情况下，公司电力自动化产品毛利率不但上升，还比同行业上市公司高出近10个百分点，一方面与公司成本控制加强有关，另一方面我们认为与集团公司的关联交易及会计成本处理上的差异有关。

　　●财务费用将降低，未来业绩增长可以期待：平安信托即将入主许继集团公司，将为许继集团提供发展巨额资金，集团公司对许继电气的往来占款很有可能减少，我们预计公司财务费用将降低3%左右。

　　●公司增发项目将减少与集团公司之间的关联交易，注入的资产特别是直流阀业务盈利能力非常高，将增厚公司业绩，但能否通过还有不确定性。

　　●盈利预测与评级：在不考虑增发的情况下，我们预测公司08、09、10年的每股收益为0.47元、0.59元、0.61元。由于公司还处于停牌，增发项目有不确定性，我们暂时不给予评级。