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新浪财经客户端：新股发审会重启在即 市值配售或互通

　　长城证券 张勇

　　投资建议：

    公司上市以来积极完善布局动漫全产业链，现已从中游传统生产制造，完美转身上游原创动漫开发、下游终端销售，公司能力、魄力、决心可见一斑。公司未来将继续向大文化产业链上下游不断延伸，依赖优秀的技术优势和上市平台优势，结合上海迪士尼乐园开业契机，公司有望享受动漫行业飞速发展带来的历史机遇。我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.92元、1.41元，对应PE分别为42.4X、27.8X，考虑到公司市值较小、未来可能有多重催化剂，首次给予“强烈推荐”的投资评级。

　　要点：

    上游收购缔顺科技，丰富IP资源：公司于去年7月、今年3月两次收购缔顺科技股权分别至51%、85.82%，彰显公司进军游戏和动漫产业的决心和态度，进一步增持有利于公司整合资源、降低管理成本。国务院近日出台政策，标志着文化与相关产业的融合发展已经成为国家战略，公司的跨界延伸，符合国家产业政策，有望抓住动漫游戏等文化产业飞速发展的历史机遇。

    中游代工生产稳定增长，迪士尼催化增量：公司募投项目产能已部分投产，剩余部分预计今年底投产，新增产能为原有产能的两倍，随着产能放量，传统主营业务有望得到20%左右的稳定增长。上海迪士尼乐园预计于明年下半年开业，对于公司来说必然是新的催化增量。

    下游收购荷兰子公司，自建平台完善销售渠道：公司于去年10月收购荷兰子销售公司85%股权，开始尝试布局下游销售渠道，有利于公司进一步开发欧洲市场，加强自身设计能力与国际市场敏感能力，提升产品议价能力，完善对全球市场的产业布局。此外，公司今年自建垂直销售平台“悠窝窝”，有利于公司开拓和培育动漫服饰市场需求，形成规模化的专业销售渠道，扩大公司品牌影响力，进一步获取产业链下游环节利润。

    全产业链布局趋于完善，大动漫王国逐渐成形：动漫行业完整的产业链条为原创动漫作品--动漫制作和发行--衍生品运营销售，动漫作品版权收入一般难以覆盖投入成本，盈利主要来自于衍生品的销售。公司未来将以动画、游戏、网站等核心IP资源为基础，支援服饰、饰物等衍生品运营销售，以产业链后端的销售盈利反哺产业链前段的创作投入，形成产业链无缝连接的闭环，造就自给自足的优良生态环境。

    目前市值较小，空间仍然巨大：公司发展路径与同样是从生产制造起家、上市后积极向动漫产业链扩张的奥飞动漫、星辉车模较为类似，估值方法可以参考可比公司市值、市盈率情况。公司目前市值较小，市值总市值仅有37亿、流通市值仅有12亿，从市值的角度考虑，空间仍然巨大。

    风险提示：产业链延伸进度不达预期；迪士尼对销售促进不达预期。

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