动态市盈率陷阱(2)

　　已经过去的2007年尚且如此，对计算动态市盈率至关重要的2008年盈利预测难度就更大。以陕国投(000563)为例，根据Wind资讯数据，1月31日有两位分析师分别预测公司2008年每股盈利0.58元和0.25元。

　　之所以两份预测会出现如此大的差异，是因为陕国投手中持有大量的上市公司股权，而分析师对公司如何处理这些股权看法不同。

　　一位分析师认为，“限售流通股的出售和新股申购规模加大将使投资收益出现稳健增长。最近公司董事会通过决议，在2008年择机对手持的大唐电信、长安信息和交通银行股权进行处理，并以4亿元进行新股申购。”而另一位分析师虽然也承认公司可供出售金融资产利润仍有释放空间，而且算出折合每股税前利润0.41元，但在作盈利预测时却假设“公司金融资产划分比例稳定”。

　　其实，对陕国投来说2008年每股收益是多少并不是很重要，重要的是“进一步明确公司定位及业务主攻方向”、“顺利完成换领金融许可证和定向增发工作”。或许正是因为如此，两位分析师甚至没有按惯例预测陕国投的利润表。

　　英利特:财务费用成关键

　　英利特(000635)2007年实现每股收益0.71元，分析师对公司2008年的发展比较乐观，对每股收益的预测从1.13元到1.63元不等。在年报中，英利特披露了2008年度经营计划及目标，将其与一位分析师的预测值作对比可以发现，双方对财务费用有较大的分歧。

　　于是，问题出来了，为什么英利特预测其2008年的财务费用要大涨71%呢(见表3)?毕竟公司预测收入只增长24%，营业费用和管理费用也只增长19%和13%，从表面看，分析师预测公司财务费用增长16%似乎与其他数据更匹配些。

　　要回答这个问题，必须认真阅读公司的年报，首先可以肯定的是分析师过于乐观了。

　　由表4可见，英利特的财务费用主要取决于利息支出。在报表附注中，英利特解释了2007年财务费用激增的原因，“系子公司西部公司热电厂项目已完工投入生产，其借款利息停止资本化，计入财务费用所致。”

　　那么，类似的事情会不会在2008年重演呢?答案是肯定的。2007年10月18日，英利特年产20万吨聚氯乙烯树脂、17万吨烧碱项目第一条年产10万吨聚氯乙烯树脂/9万吨烧碱生产线建成投产。在财报中表现为公司这一项目从在建工程转入固定资产，且该项目资金来源为贷款，因此，在完工投产后其借款利息无疑也要停止资本化。

　　查阅相关附注可以知道，该项目2007年增加的资本化利息为3583万元，热电项目的资本化利息为71万元，合计3654万元。因此，英利特2007年实际的利息支出为13540万元，即使公司2008年不增加借款，银行贷款利率不再上调，由于上述两个项目不能资本化利息，公司的财务费用也将增至大约13540万元，而这个金额已经高于分析师的预测值11399万元。

　　考虑到2008年央行仍可能加息，以及公司生产经营规模扩大需要更多的资金，这都将导致英利特的财务负担加重，因此公司预计16752万元的财务费用并不为过。