警惕上市公司动态市盈率陷阱

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　动态市盈率在多大程度上能为投资者提供可靠的参考？价值投资之父格雷厄姆将其称之为“新型普通股投机”

　　- 本刊研究员　孙旭东/文

　　投资者对动态市盈率如此喜爱，以至于几乎处处都能见到它的身影。今年股指有所回落，“A股估值水平大降，动态市盈率已降到25倍以下”、“A股动态市盈率已回落至去年初水平”等说法便大行其道。

　　不过，从一些已经公布年报的上市公司资料来看，动态市盈率所依赖的盈利预测其实不易做好。如此，投资者大可不必太把动态市盈率当回事。

　　盈利预测难做，大致原因有三：其一是部分上市公司的证券投资规模较大，投资收益可能会随着股价的起伏而波动，而公司管理层何时出售所投资的股票很难说;其二是上市公司的短期经营状况难以估计，需要投资者很好地解读披露的信息;最后一个则是市场变幻莫测，甚至连公司管理层也不敢说心中有数，就更不用说投资者了。

　　陕国投:投资收益左右净利润

　　先从雅戈尔(600177)说起。对中信证券(600030)的成功投资使雅戈尔受到投资者热烈追捧，2007年股价上涨了2.51倍。然而，也恰恰因此，导致分析师难以预测其每股收益。

　　随着时间的推移，分析师对雅戈尔每股收益的预测日益乐观，其背后的原因是公司的两则公告。2007年10月30日，雅戈尔发布公告称，“因公司出售了中信证券股份有限公司部分股权，且公司服装纺织、房地产主业保持良好的发展势头，所以公司2007年度净利润与去年同期相比，增长幅度将达到140%以上”。这样折算下来雅戈尔2007年每股收益将超过0.81元。2008年1月30日，雅戈尔又发布了一则业绩预告修正公告，预计公司2007年度净利润同比增幅将达到210%以上，之所以会出现这样的事情，是因为“公司第四季度减持部分中信证券股权”。

　　显然，雅戈尔对中信证券股票的处理成了左右公司业绩的关键。雅戈尔将对中信证券的投资计入“可供出售的金融资产”，如果计入“交易性金融资产”，那么即使公司不对这部分股权作任何处理，中信证券股价的变动也会影响公司的经营业绩。在这种情况下，分析师不但要预测中信证券的股价，还要预测公司何时会出售、出售多少股票。从雅戈尔的公告中我们可以推测出，即使是公司管理层本身，10月30日时也不知道他们将在未来两个月中出售一部分中信证券的股权。

　　或许有读者会对广发证券0.40元的盈利预测(见表1)感到不解，这是因为广发只预测了公司的纺织、服装和房地产业务的业绩，分别为0.06元、0.20元和0.14元。本刊文章《资产以公允价值计量冷落市盈率》曾主张对不同的业务使用不同的估价方法，对资产以公允价值计量的业务不能采用市盈率进行估值。广发证券分析师正是这样做的，其对雅戈尔的股权投资采用了半年平均市价来估值，并且对公司纺织、服装和房地产业务采用了不同的市盈率来估值。不过这样一来，对只是简单地使用市盈率法估值的投资者就多少有些影响。