东北证券表示，贵州茅台收入符合市场预期，管理费用率继续降低，公司目前围绕“稳价格”的发展目标， 要求专卖店、商超出货价分别不得高于 1399、1499 元，对违规经销商 “零容忍”，一批价也由去年年末的 1700 元回落至 1550 元，进而消化 了潜在的泡沫并促进了真实的消费。预计茅台全年批价将基本保持稳 定，稳中求进的价格体系也将成为茅台酒长期有序发展的基石。
以下为研报摘要：
收入符合市场预期，系列酒占比大幅提升：公司全年收入符合市场预 期，Q1-Q4 营收分别为 133.09、108.81、182.60、157.67 亿元，分别 同比增长 33.24%、32.95%、115.88%、28.92%。Q4 预收款余额为 144.29 亿元，较 Q3 减少 30.43 亿元，剔除预收款因素 Q4 营收与去年同期持 平，主要系 Q4 公司控制发货节奏和 2018 年春节较晚所致。全年茅台 酒收入 523.94 亿元，同比增长 42.71%，茅台酒销量为 3.02 万吨，同 比增长 31.80%；系列酒收入 57.74 亿元，同比大幅增长 171.53%，系 列酒销量为 2.99 万吨，同比增长 113.19%。产量方面，茅台酒基酒 4.28 万吨，同比增长 8.91%；系列酒基酒 2.10 万吨，同比增长 2.07%。
毛利率小幅回落，管理费用率降幅明显：由于系列酒占比的提升，公 司毛利率下降 1.24pct 至 90.27%，其中茅台酒、系列酒毛利率分别为 92.82%、62.75%，系列酒毛利率提升 9.20pct。费用方面，销售费用率 提高 0.70pct 至 4.89%，其中广告及市场拓展费用由 12.57 亿元增至 23.59 亿元，增幅达 87.67%；管理费用率继续下降 2.70pct 至．7.73%， 规模效应较为明显，未来管理费用率仍有继续下降的空间。
稳中求进，促进市场有序发展：公司目前围绕“稳价格”的发展目标， 要求专卖店、商超出货价分别不得高于 1399、1499 元，对违规经销商 “零容忍”，一批价也由去年年末的 1700 元回落至 1550 元，进而消化 了潜在的泡沫并促进了真实的消费。预计茅台全年批价将基本保持稳 定，稳中求进的价格体系也将成为茅台酒长期有序发展的基石。
盈利预测与投资评级：小幅上调 18-19 年盈利预测，预计 18-20 年公 司 EPS 为 29.14 元（+35%）/35.36 元（+20%）/41.78 元（+17%），对 应 PE 为 25X/20X/17X，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，宏观经济增速放缓
责任编辑：张恒星 SF142
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