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　　公司在印染行业精耕多年，目前已经形成了以印染为主业，热电、航运、织布、非织造布配套发展的稳健高效产业链。近年来公司毛利率逐年升高，目前处于行业最高水平，收入端：技术先进，议价能力强；成本端：完整产业链经营，成本有效对冲。另外，公司内控能力卓越，各项财务指标优异。

　　公司设备先进，迎来行业整合新契机。

　　公司节能减排工作突出，设备先进，印染设备的国际先进化率达到32.65%，远高于行业平均水平15%，为行业内最高水平。公司产能行业领先，议价能力强，是无可争辩的印染行业龙头，公司通过技改不断提升生产效率，同时提升高毛利率业务结构占比，提高市场份额。

　　淘汰落后产能，印染行业优胜劣汰。

　　印染行业为高污染高能耗行业，随着我国资源环境形势逐渐紧张，淘汰落后产能成为大势所趋。自2010 年，印染行业开始大力节能减排，逐步淘汰落后产能，这将提高行业先进化水平，促使行业提升集中度，有利于现有优质企业做大做强，提高市场份额并增强我国印染纺织品在国际上的竞争地位。

　　非织造布成为公司业绩增长“又一契机”。

　　作为产业用布需求的主要满足者，非织造布产量近年来复合增长率超过40%，收入复合增长率接近30%，呈现出高速发展趋势，未来非织造布有望继续维持较高的增长水平。公司抓住了非织造布发展的巨大机遇，目前拥有4 条非织造布生产线，非织造布业务将成为公司新的利润增长点，业绩可期。

　　(长江证券 雷玉)

　　正邦科技(002157)公司养殖效率及猪价双“反转”时期已到来

　　投资要点：

　　我们的分析与判断：

　　(一)、生猪价格进入上涨通道，畜禽投资第二波到来。

　　近期肥猪价连续小涨5天，上周价格在6.5-6.7元/斤左右，目前已经到7元/斤以上。上涨主要原因：a、生猪存栏结构变化。因为天气炎热，大猪体重增加速度较慢，可出栏肥猪较少。b、近期部分地区有疫情(猪丹毒病)，养殖户补栏较为谨慎。c、需求方面，近期进入高考酒席宴请的高峰期，加之天热在餐馆消费增加，生猪消费较6月份环比增加。我们认为7-8月份猪价已经开始进入下半年上涨通道，但7-8月上涨速度较慢，预计在7-8元之间震荡，9月份逐渐进入需求旺季，猪价将会进一步上涨。目前养殖户补栏意愿依然低迷，很多种猪场均把种猪当肥猪卖掉。

　　农业部公布了6月份母猪存栏数据，环比下降1%，至4593万头，已经接近上个周期底部的4580万头，由于7月份猪价开始有所回升，淘汰母猪增速或有所放缓，但预计依然下滑，下个月的母猪数据或跌破前期低点，我们认为猪价已经进入反转周期，预计下半年仔猪价格将会涨至550元/头左右，肥猪价格十一之前涨至16元/公斤。

　　(二)、 公司出栏量逐月增加，产能利用率提升使成本下降。

　　公司2013年种猪成本1090元(60公斤左右)，仔猪成本445元/头(15公斤)，肥猪成本1390元/头(平均105公斤)，远高于其他大型养殖企业，主要原因是新场陆续投产，产能利用率低：1、2012年下半年以来，公司新建猪场陆续投入使用，由于受生猪繁育特性的因素影响，短期内不能达到规模化生产，单位商品猪分摊的折旧摊销和人工成本较大。去年20多个新厂投产，有约120万头生猪产能，但猪才出了不到10万头，新建猪场产能利用率不到10%。公司认为，产能利用率要达到60%多才能保本。2、公司新建猪场所引进的后备母猪在配种前需要进行优选，死淘率较大，增加了营业成本；3、由于公司新建猪场所使用的母猪均为一胎龄母猪，生产效率较低，导致初生仔猪落地成本较高(德宝公司仔猪落地成本在220元/头左右，而牧原约160-180元/头)。我们预计公司养殖业务二季度每头猪平均亏损约225元，较1季度的285元/头环比好转。 

　　2012-13年是公司投资最大的两年，目前公司共有60个在产猪场(其中新场15-20个)，另外在建15个，未来公司将会放缓生猪养殖投入，以完成在建项目为主，同时在江西省内配套一些育肥场，2014年下半年预计产量及产能利用率将大幅提升。从我们跟踪数据来看，公司一季度出栏28万头，二季度预计能达到40多万头，仔猪销售量和肥猪基本平分。目前能繁母猪存栏10万(8万经产，2万后备)，未来公司出栏量将逐季增加，预计全年将出栏170万头左右，2015年将达到280万头左右。

　　(三)、定向增发即将完成，流动资金将得到补充。

　　公司的定向增发已经得到证监会[微博]的批复，预计近期将会完成增发。募集完成后，公司将会得到10亿元的流动资金，半年可以减轻公司约3000万元财务费用的压力。定向增发对象江西永联是公司的关联企业，公司实际控制人、董事林印孙先生持有其88.4%的股权，董事长周健先生持有其6%的股权，总经理程凡贵先生持有其2.8%的股权，邹喜明先生持有其2.8%的股权，增发完成后，投资者与公司利益一致，有利于公司业绩释放。

　　3.投资建议：

　　根据我们猪周期的分析框架，我们认为目前生猪养猪已经处于反转通道，2014年下半年至2015年猪价将会有较大幅度的上涨。畜禽投资第二波到来。而从养殖成本看，随着公司未来养殖产能逐步释放，养殖效益亦向行业平均水平趋近。未来2年是公司养殖业务板块养殖效益及猪周期双“反转”的时期，弹性较大，建议投资者积极关注。我们预计公司14-16年EPS为0.04/0.38/0.67元，鉴于行业景气度反转趋势确定，公司成本逐渐下滑，未来2年公司将出现价量齐升的态势，给予”推荐”投资评级。

　　(银河证券 吴立 张婧)

　　华斯股份(002494)：公司裘皮产业园区项目逐步推进中

　　毛皮原材料交易市场是产业园区发展的一部分，产业园区未来着重发展产业链前端 公司业务由之前以出口皮草为主的企业，向以注重皮草产业链前端为主的产业平台方向发展。华斯股份未来规划将建立国内皮草产业园。产业园整体规划1000亩，产业园计划围绕毛皮产业，集旅游、餐饮、加工、批发、销售等为一体的产业园；未来产业园区将包括产业孵化园、华斯产业园、国际产业园、毛皮博物馆等与毛皮行业直接有关的业务，以及与这些产业园区配套的酒店、幼儿园、商场、温泉等设施。

　　硝染技改项目将扩大产能、海外农场将利于貂种的优化 公司通过设备改造，提高自动化水平，注重硝染技术的技改，可节约30%的用水，最终可将污水排放达到目前排放量的15%，并减少80-90%的污水排放。若政府对相关项目审批合格的话，未来产能可能会翻倍；公司计划海外收购的农场三年后可收回成本，目前农场不亏损，海外农场培育的貂皮既满足公司经营需要，也将优化国内貂种。

　　今年皮草行情不好，公司因资金优势囤积了大量毛皮 今年皮草行业市场下滑明显，4、5月份原材料下滑明显，6月份略有回升。公司因资金实力囤积了原材料利于未来发展。

　　维持“推荐”评级。公司出口业务及国内品牌业务稳步发展，成衣、原材料交易市场转让及出租收入对公司业绩短期有明显改善。我们预计公司2014-2016年EPS为0.95、1.10、1.18元，对应PE为13、11.4、10.63倍，维持“推荐”评级。

　　(长江证券 雷玉)

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