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　　航天信息公告点评：税控专用设备调整预示机遇而不是危机

　　投资要点：

　　税控专用设备产品调整。根据国税总局发布的公告，自2014年8月1日起增值税防伪税控系统全部使用金税盘系列产品，停止发售金税卡系列产品。公司估计本次产品调整将影响2014年销售收入约1.74亿元。

　　历史上税控专用设备的产品或者服务费价格下调后增值税防伪税控业务的收入反而会显著增长。2006年专用设备的价格由1555元/套下调至1416元/套，当年推广一机多票使防伪税控业务收入增长30%至16亿元。2009年服务费的价格由450元/户降为370元/户，第二年一般纳税人认定条件降标使防伪税控业务收入增长21%至25亿元。我们预计此次产品调整后公司同样面临机遇。

　　北京模式将使营改增用户大增。2012年北京的营改增试点中小规模纳税人可采用金税盘和报税盘等税控专用设备，其他试点省市则规定只有年应税收入500万元以上的营业税纳税人才需要购买税控专用设备。如果在未来的营改增扩围中采用北京模式，预计2015年航天信息可新增营改增税控专用设备用户420万户，加上45万户增值税新增用户(即原金税卡新增用户)，2015年税控专用设备的销售收入可达34亿元，服务费收入可达21.4亿元，通用设备的收入约为7.0亿元。如此，2015年防伪税控业务的收入合计达到61.9亿元，是2013年的2.2倍。

　　更长远的影响在于用户基数扩大。用户基数扩大后每年可新增80-100万户防伪税控用户，占存量用户的10%左右，专用设备的销售收入约7亿元。预计2016年防伪税控业务的服务费收入将达28.8亿元，占此项业务全部收入的77%。

　　暂不调整盈利预测。我们已经在之前的盈利预测中考虑了今年可能出现的产品调整。如果在即将到来的营改增扩围中确实采用北京模式，我们将上调盈利预测。预计2014-2016年收入分别为193、221和248亿元，净利润分别为12.4、15.8和19.0亿元，每股收益分别为1.34、1.71和2.06元。维持“买入”的投资评级。

　　(申银万国[微博] 龚浩)

　　重庆百货公告点评：主发起设立消费金融公司，新业务拓展增加盈利来源

　　公司7月17日公告(1)出资9000万元作为主要发起人(占比30%)，与北京秭润、重庆银行、阳光产险、浙江小商品城、物美控股、西南证券共同设立“重庆马上消费金融股份有限公司”，尚需银监会等有权部门审批；(2)出资255万元设立重庆商玛特数码科技有限公司，持股51%；(3)拟在沙坪坝“煌华·新纪元”、奉节和渝北区木耳镇分别投资创办百货商场、综合商场和超市，合计投资8401万元，合计面积7.37万平米。

　　简评及投资建议。

　　消费金融公司注册资本为3亿元，其中公司出资9000万元占比30%，其余股东为北京秭润(20%)、重庆银行(15%)、阳光产险(10%)、浙江小商品城(10%)、物美控股(10%)和西南证券(5%)。发起人所认购的全部股份自股份公司设立起5年内不得转让。

　　公司本次投资符合我们此前预期：“公司具备开展金融创新业务的条件，有作为主要出资股东设立消费金融公司的机会”。这标志着其经营范围由传统零售拓展至金融领域，有望通过向消费者提供信贷等金融服务(毛利率较高)，形成新的收入和利润来源，同时有利于增加消费者粘性，体现零售与金融的天然具备内在联系的属性。

　　“为了防止过度消费，银监会此前公布的《消费金融公司试点管理办法》对于此类贷款的利率做了规定。即每笔贷款将由消费金融公司按借款人的风险等级进行定价，但最高不得超过央行[微博]同期贷款利率的4倍”。按照目前6%的一年期利率计，上限约为24%，我们估计运营初期为抢占市场可能不会定太高；假设按10%的贷款利率以及3亿注册资本全部放出计，该公司有望实现年收益3000万元，其中归属公司约900万元，相对于公司2014年预期近9个亿的净利润占比仅约1%。

　　公司发起设立消费金融公司也符合行业性趋势，即在消费环境偏弱拖累传统经营的情况下，越来越多的零售公司通过投资理财产品，开展小贷、支付或消费金融等业务来提高资金收益率。其中，友阿股份2013年仅小贷和担保公司对整体归属净利的贡献率约13%，若再加上长沙银行分红等则占比已达19.03%；通程控股旗下典当公司和开元投资所参股的金融机场也分别贡献了11.84%和5.13%的净利润；而广百股份小贷公司2013年开业一个季度即已盈利。

　　维持对公司的判断。(1)公司是由重庆国资控股49.94%，新天域湖景产业资本持股13.34%的重庆商业龙头(2)基本面良好，业绩表现优于行业，安全边际高：受益于区域消费稳增及经营管控强化和协同效应下的毛利率提升，公司有望取得优于行业主要可比公司的业绩表现，未来毛利率在当前16%左右的较低水平上继续提升，是其业绩弹性增长的主要潜力。(3)具备国资改革预期，治理与激励改善有望提高净利率，业绩向上弹性充足。重庆或因其区域优势，具有推动国资改革的较强执行力。商社集团及下属重庆百货是重庆国资最重要的商业平台及资产，我们判断有具备先行实施国资改革的机会，将优化控股股东和公司层面的治理激励机制，强化经营管理，提高净利率和业绩增长潜力。依照公司的销售规模和利润率提升空间，我们按积极的假设测算公司净利润静态(不考虑收入增长和扩张等)可望达到12.4亿元，对应EPS约3.1元，若按15倍PE测算，市值有望达到187亿元，较当前80亿元市值的空间为134%。(4)在竞争压力下，公司有望尝试转型创新，具有探索新业务的能力与机会。

　　维持盈利预测。预计常态下公司未来三年有15%左右的净利增长，按毛利率改善的预期，预计公司2014-2016年EPS各为2.19元、2.52元和2.97元，同比增长13.8%、14.7%和18.1%。公司当前19.66元股价对应2014-2016年的PE各为9.0倍、7.8和6.6倍，80亿元市值对应2014年约324亿元销售额的PS为0.25倍，价值低估，安全边际高，向上弹性充足，维持目标价32.9元(对应2014年约15倍PE)和“买入”评级。

　　风险与不确定性。资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响；改革和转型进展及力度低于预期。

　　(海通证券 李宏科 汪立亭 路颖 潘鹤)

　　安居宝(300155)中报符合预期，逆境中成长

　　投资要点：

　　2014年前五月房地产竣工面积增速回升。前亓月房屋竣工面积30700万平方米，增长6.8%，1-4月份为下降0.3%，5月同比有较大增长。虽然房地产销售数据丌太乐观，但竣工面积短期仍然能保持增长，相比2013年竣工面积0增速，2014年情况略好，预计增速为个位数。外部环境严峻的情况下，取得预期增长是公司管理层优秀的体现。

　　依靠销售优势持续保持较高市场竞争力。公司的渠道优势明显，凭借全国最多的直销点对竞争对手形成长期的压制，预计楼宇对讲产品的市场份额从13年的21%提升到14 年25%。除楼宇对讲产品之外，智能停车场系统、通信线缆和规频监控产品逐步切入市场，配套销售占比丌断提升。

　　期待智能家居业务有所突破。智能家居毫无疑问是未杢住宅的发展方向，公司现有的智能家居解决方案以家电智能化控制为主，当前的销售模式和楼宇对讲一样的前装市场为主。而智能家居最大的市场杢自于电子类智能家居产品带杢的人机互联智能生活体验，在产品为先模式为后的市场中，预计公司会在产品端投入较多精力，以优秀产品带出好的商业模式。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS为0.36、0.49和0.63元。当前估值处于合理区间，期待智能家居业务的进展情况。

　　风险提示：房地产投资增速加速下滑，开发商资金缺乏。

　　(中投证券 熊丹 观富钦)

　　航民股份(600987)印染龙头内外兼修：内铸称霸奠基石，外迎发展新契机

　　报告要点：

　　产业链完整，行业龙头铸造称霸基石。

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