新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。
海信电器(600060):“1+1+N”生态圈更为开放、针对性强
“1+1+N”生态圈模式相比同行业公司更为开放、更有针对性。
面对电视行业的变化,公司选择“1+1+N”生态圈合作模式,将公司、集成平台牌照方未来电视(中国互联网电视)、十余家互联网视频网站联合起来,为用户提供最新、最全、最快的互联网视频服务。公司是业内第一家采用这种合作模式的企业。公司负责硬件生产和视频后端整合,提供视频入口;未来电视提供牌照和内容支持;11家视频网站提供视频内容。相比较同类公司来说,公司的生态圈模式更有针对性,加之VIDDA产品简单操控的应用开发,公司有望因此持续获得市场份额上升以及较好的产品均价。
海信(14/3/18发布):1+1+1生态圈,海量视频后端整合。
长虹[微博]CHIQ(14/1/18日发布):曲面、多屏协同、分类看、语音交互。
TCL[微博](14/2/25发布):双+战略,智能+互联网、产品+服务。
海尔(14/3/17发布):模块化电视,可定制、可升级、可免费更新。
康佳(14/3/18发布):易终端+易平台,与优酷土豆战略合作。
创维[微博](14年新品):多任务切换极速、微信点播交互。
以用户为中心,以产品的创新带动商业模式的变革。
强调产品操作简单、更简单,内容应用丰富、更丰富。通过持续的产品创新来转型,价值和盈利模式的逐渐清晰、关键资源的整合、形成商业模式的变革。
龙头地位稳固,发展互联网电视基础好。
公司市场占有率在线上和线下持续国内第一,源于公司持续的产品应用开发以及需求判断的确领先同类公司。公司表示将在4月17日发布VIDAA2.0,对新品的期待以及公司有针对性的集合海量视频后端整合有利于估值的恢复。
风险提示:
互联网、IT、运营商进入智能电视产业链,估值压力持续存在。
“推荐”评级。
我们认为,公司拥有优秀的硬件制造能力、良好的品牌影响力和庞大的用户群体,这将是发展互联网电视的良好基础,此次合作为公司提供了海量的互联网视频资源。维持“推荐”评级。预计13-15年EPS分别为1.37/1.55/1.65元。
(国信证券 王念春)
招商地产[微博]:利润率拖累业绩低于预期,稳健的财务实力将推动业绩长期增长
与预测不一致的方面。
招商地产2013年净利润同比增长27%至人民币42亿元,因利润率下降,较高华预测/万得市场预测低8%/6%。要点:1)毛利率(剔除土地增值税拨备)同比下滑7个百分点至36%,较高华预测低4个百分点,因珠三角地区高利润率项目结算比例下滑(2013年为44%,而高华预测为53%,2012年为58%),但拨回之前人民币3.67亿元的存货跌价准备及计入人民币2.58亿元的项目权益处置公允价值变动收益后,净利润率同比持平于13%,较高华预测低1个百分点。考虑到长三角地区收入贡献加大(2014-16年预测均值为25%,2013年为14%,而长三角项目利润率水平相对其他区域而言较低),以及新进入的二、三线城市将在未来几年开始获得结算收入,我们将2014-16年毛利率/净利润率预测下调约2个/1个百分点;2)管理层预计2014年合同销售将至少同比增长16%至人民币500亿元(基于近人民币900亿元的可售货量),符合高华预测。同时,在2013年新开工面积同比增长81%的情况下,管理层预计2014年新开工面积将同比增加29%至548万平方米;3)公司财务状况强于预期,净负债率从2013年9月的20%降至2013年底的17%,因库存管理和合同销售现金回款好于预期;4)管理层将派息率从2012年的16%提高至20%(2013年每股派息人民币0.48元)。
投资影响:
因利润率下降,我们将2014-16年每股盈利预测下调5%-9%,并将基于净资产价值的招商地产A/B股12个月目标价格下调9%至人民币25.3元/21.0港元,仍基于相对2014年底预期净资产价值25%/50%的折让得出。招商地产A/B股当前股价相对于净资产价值折让50%/56%,对应的2014年预期市盈率为5.5倍/4.8倍,而我们研究范围内内地/海外上市开发商均值为59%/59%及5.1倍/5.5倍。我们维持对招商地产A股的“买入”评级以及对招商地产B股的“中性”评级。
风险:销售/利润率弱于/强于预期。
(高盛高华证券 李薇 王逸 杜茜)
焦作万方:“剩者”已定,成王待时
投资要点:
业绩符合预期。公司于3月18日晚公布2013年度财务报告。全年实现营业收入56.16亿元,同比下滑8.3%;归属上市公司股东净利润2.63亿元,同比增长181%,对应最新股本的EPS为0.225元/股。其中四季度单季度贡献业绩9075万元,同比大幅扭亏,较三季度环比增长90%。
热电机组运营提升公司成本优势。公司2×300MW热电机组项目于一季度投产,按公司现有电解铝产能测算,热电项目投产后,公司供电自给率有望达到75%;有效降低了公司的用电成本。在产销量与去年基本持平的情况下,电力总成本下降约20%。使公司主营业务成本大幅降低;毛利率从-1.78%上升至5.05%。相对与行业内大多数企业,公司综合成本具有较为明显的优势。
行业已近水穷之处,期待政策转向之时。现阶段,国内约有50%的运行产能的现金成本高于现行铝价。如果铝价维持疲弱,在正常情况下,意味着部分电解铝厂将会关停,市场正常出清将会开启。我们认为,阻碍这一进程的因素主要来自于地方政府的保护性措施:出于稳定就业和经济增长的考量,地方政府通过优惠电价,财政补贴等方式,来维系企业的开工水平。这一措施长期来看,无法维系,并会延迟行业拐点的到来。我们判断,行业筑底需要以执行政策的转向为前提,加大淘汰高成本产能的力度。从新一届政府执行市场化改革的方向和举措来看,年内相关政策有望落地,开启行业筑底的第一步。但由于供给仍然过剩,库存有待于消化,中短期内,铝价或将延续疲弱。
公司成本优势明显,“剩”者成王或成定局。在行业景气底部,企业能够维持现金流成为存活的关键。公司通过煤电铝一体化运营,将综合电力成本降至约0.4元/千瓦时;现金成本降至全行业30%分位以下。成本优势已十分明显。同时,公司拥有煤炭行业的投资收益提供稳定的现金流。公司资产负债水平不到40%,远低于行业平均70%的水平。在行业景气底部的竞争中,公司生存已基本无忧。
维持“中性”评级。基于对全年投资需求疲弱的判断,在2014-2015年铝价13500、14000元/吨的假设下,我们对公司2014-2015年盈利预测分别为:0.17、0.21元/股,对应动态PE31、22倍。基于中短期铝价的判断,和政策的不确定性,维持公司“中性”评级。
风险提示:西部产能继续投放,铝价持续疲弱,导致公司主营业务延续亏损。
(华泰证券 陆冰然 刘敏达)
中国铝业:非经常性损益助力公司扭亏
投资要点:
业绩高于预期。公司于3月17日晚公布2013年度财务报告,全年实现营业收入1730.4亿元,同比增长15.76%,归属上市公司净利润9.48亿元,相比去年同期,公司减亏111.51%。剔除非经常性项目收益后,公司亏损达78.1亿元,较去年减少10.06%。公司四季度单季盈利27.93亿元,成为公司全年扭亏的主要来源。
公司扭亏主要来自资产出售,主业仍然低迷。公司全年实现投资收益76.6亿元。主要是出售中铝铁矿、铝加工板块股权,以及减持焦作万方股权所得到的非经常性收益。这部分收入成为公司扭亏盈利的主要来源。同时,公司还得到政府补贴8.24亿元;较去年同期增长10.7%。相比而言,公司主营业务仍然维持较大规模的亏损。
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