漳泽电力：业绩不断提升成长性突出(4)

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　　2008年1月10日公告：公司所属漳泽发电分公司3#、4#机组和河津发电分公司1#、2#机组烟气脱硫技术改造项目以及漳泽发电分公司4#机组除尘器改造项目,2007年陆续取得山西省经济委员会立项批复。按照财政部、国家税务总局《技术改造国产设备投资抵免企业所得税暂行办法》和国家税务总局《技术改造国产设备投资抵免企业所得税审核管理办法》,经国家发展和改革委员会、山西省经济委员会确认,并经山西省国家税务总局批复,核准本公司上述项目利用自筹资金购置国产设备的投资7,854.36万元的40%部分抵免新增企业所得税,本公司从2007年起五年内可抵免新增企业所得税3,141万元。按照文件精神,公司当年所得税较额较上年增长的前提下予以抵免。由于2007年年度报告尚未决算,当年抵免数额暂无法计算。

　　盈利预测及投资评级：基本假设:1)07、08、09年利用小时数分别为7000、7250、7900小时；综合煤价成本分别为347、356、370元/吨；2)不考虑08年煤电联动；3)铝电业务产能未来五年稳步扩张，但不考虑公司或将对铝材深加工提升产品附加值和盈利水平；4)未来两年人民币兑日元汇率基本稳定；对公司电力业务，在调整秦皇岛秦热发电电价，其他假设条件与调研报告中相同的情况下，其07、08、09年对EPS的贡献分别为0.48、0.66、0.71元，考虑申报中的电力项目额，其他资产注入，以及第三次煤电联动的影响。鉴于公司电源节点优秀、大股东积极扶持、铝电产能有望扩张，以及未来局部煤电联动值得期待，我们保守预计07-08-09年24、25.6、22.5倍PE水平，未来6-12个月合理的估值在16.90—18.20元。我们给予其短期“强烈买入”，“长期推荐”的投资评级。

　　风险提示1、成本上涨。由于山西省实施“一金两费”，导致煤炭价格有较大幅度上涨。公司截至三季度到厂电煤价格同比上涨48-50元，涨幅在16.7%左右；2、煤电联动的时间并不确定；3、融资方式及成本尚未确定，日元利率调整可能影响公司还贷风险4、大市波动风险。