漳泽电力：业绩不断提升成长性突出(3)

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　　公司参股40%的华泽铝电有望往纵深发展。目前公司正在发展下游铝材深加工业务，一条10万吨的生产线将有望于08年达产。另外，由于华泽铝电的现有生产条件为其扩大铝电产能埋下了伏笔，我们看好今后公司扩大铝电产能的潜力。预计07-08年将分别为公司贡献1.9、2.5亿投资收益。

　　根据公司现有资产状况，结合公司的发展规划，我们预计公司相应的融资缺口在96-100亿左右，预计公司将结合市场及政策环境选择多种股权及债权融资方式。

　　业绩回顾1-9月份，公司完成发电量139.77亿千瓦时，供电煤耗完成357.99克/千瓦时，综合厂用电率完成8.39%；公司主营业务收入27.499亿元，同比增长21.9%，净利润3.854亿元，同比增长24.2%，每股收益0.2966元，净资产收益率11.43%。主营业务收入及利润增长主要是由于收购蒲光、秦热电厂等外延式扩张所致，此外，公司参股40%的华泽铝电业务由于氧化铝价格下降，也提升了公司盈利水平。

　　在3季度，公司主营收入8.642亿元，同比增长3.15%；净利润1.033亿，同比减少14.3%，净利润同比减少是由于燃煤价格上涨导致营业成本增加所致。由于山西省实施“一金两费”，导致公司截至三季度到厂电煤价格由去年末300元左右，涨到348-350元左右，涨幅在16.5%左右。煤价上涨侵蚀了公司利润。从公司主营业务收入环比增速及ROE指标来看，均反映盈利水平同比有所下降。

　　进入四季度之后，随着北方天气降温，华北地区普降大雪，国内很多高速公路封闭，铁路春运紧张，华中、华东各大发电公司煤炭储存减少，导致武汉等地目前已开始拉闸限电。相对在煤炭坑口发电的漳泽电力来说，再次显现了燃料优势，低成本发电优势和优质上网供电的优势。因此，公司四季度业绩将大大超乎市场想象，业绩大幅增长可以期待。

　　电源节点优秀，机组利用率高

　　全国火电设备平均利用小时数为5633小时，而漳泽电力06年平均利用小时数达到7246小时。虽然07年由于受到行业内装机容量激增以及煤炭供应不足的影响，利用小时数有所下降，但是由于公司所属电网地区用电需求强劲，以及公司历年运行可靠率高、单位成本具有相对优势等因素，我们认为从能耗调度和经济调度的层面来看，公司在华北地区仍具有相当强的竞争力(公司煤耗水平漳泽电厂为363克，河津电厂仅为325克)，预计全年利用小时书仍能维持在6950小时左右，08年后在强劲需求带动下，公司机组有望恢复较高的利用率。

　　2007年初国务院、发改委下发了《关于加快关闭小火电机组的若干意见》强制性关闭不符合节能环保要求的小火电厂，上大压小，中电投扶持公司发展中电投集团旨在将漳泽电力作为华北地区资产整合平台，而且中电投在山西的电力资产占比是五大电力集团中最多的，虽然目前集团公司在山西电力资产多为老、小机组，但是辩证的看，集团可以将关停老小机组而产生的新增项目额度转让给漳泽电力来扶持其发展，这为漳泽电力将来大机组的上马和公司的快速扩张和发展提供了机遇。目前公司拟建以及参与前期准备工作项目多达20个，较为明确有6个，如娘子关、临汾、侯马、永济、内蒙风电、漳泽三期扩建等，其中娘子关项目刚刚于去年10月中旬通过项目审批，预计该项目与河北建投合作，参股比例或在65%左右。