全球股票投资专家、前海开源基金联席投资总监史程，今日做客新浪基金主办的“浪浪养基圈”培训交流会，与广大的浪基友们一起交流沪港深开通后，A股和港股市场的投资机会。

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　　史程拥有16年全球化的股票市场投资经历，不仅曾在全球最大的资产管理公司担任高管和基金副经理，管理过大盘、中盘、小盘基金，还管理过多空、对冲组合。经历牛熊市周期励炼，积累了敏锐坚实的市场风险判断能力。　　

　　他早在2001起就担任美国贝莱德资本管理公司（BlackRockCapital Management）副总裁， 基金副经理。投资团队管理15亿美元大盘股共同基金和机构专户。贝莱德资本为全球最大的投资管理公司之一，为60多个国家和地区的客户提供服务。截至2015年9月，该公司所管理资产超过4.51万亿美元。

　　在浪浪养基圈交流会上，全球股票投资专家、前海开源基金联席投资总监、前海开源沪港深优势精选混合基金经理史程共回答了浪基友提出的19个问题。

　　浪基友们集中关心的问题在于：

　　基于深港通的行情已经启动一波了，后市还有没有行情？沪港通和深港通开通后，会带来A股和港股中长期的牛市行情吗？将会布局哪些板块？

　　中小板创业板股票的估值动不动高达50、60倍，有没有投资价值？怎样沙里淘金？

　　A股市场和美国市场有什么区别？相关性大吗？为什么美国经常长牛，而A股市场经常暴涨暴跌？

　　如何选基金？有没有规律可循？基金经理如何进行风险控制，怎样减少基金回撤？

　　等等问题。基金经理史程都一一耐心作答。

　　他认为，从中长期来说，深港通的开通对港股和深股来说都是利好。

　　全部实录详见下文：

　　浪基友-沙漠之虎的博客：深港通开通后，对A股是利空还是利好？深港通批准了，好像对行情并没有什么刺激作用，昨天市场喊好声一片，今天却鸦雀无声，市场的成交量萎缩，是不是说明今年的熊市已经开始了？

　　前海开源沪港深优势精选混合基金经理，前海开源基金董事总经理（MD）、联席投资总监史程（下文简称史程）：深港通的开通是中国资本市场对外开放的一个里程碑，和两年前开通的沪港通相比，有一个协同效应在里面，通过不同的资本层次扩大投资者的选择，沪港通基本上是以蓝筹股为主，深港通是以中小盘为主，所以沪港通和深港通遥相呼应，发挥两地股市互联互通的机制，从长远来说对A股的国际化和投资管理的改善是有非常有帮助的。

　　从短期来说，深港通的开通，在市场已经有充分的预期了，所以在短期来说市场对这个事件已经有充分的认识。另外，从现在开始到深港通的具体实施，差不多3—4个月左右，我们要11月底到12月才能看到具体的实施，还有一段的时间，所以说在短期从流动性的角度来说，对目前的股市和个股来说影响是比较有限的。

　　从中长期来说，深港通的开通对港股和深股来说都是利好的。

　　对我们国内的投资人来说，投资港股是受到了国内投资人对海外资产配置的一个强烈需求。对于投资深股的，因为在港股投资的港股投资人和在港股的机构来说，大多数可以通过深港通这样一个机制去投资国内的一些蓝筹股，国内的一些具有独特的资产价值的股票，比如说像一些具有稀缺资产的行业和个股，是可以通过深港通这个形式来投资的。

　　云：深港通机会，对A股来说，在成长中小创，还是在价值蓝筹股？

　　史程：深港通的开通对A股的机会近期和中期的机会还是集中在价值蓝筹股，这是由于海外投资人和香港投资人的行为所决定的。

　　因为港股和国外和海外的股票估值和A股的中小创的估值存在比较大的价差，风险折价是非常明显的。

　　所以对于海外投资者来说，投资A股主要的动力是在于投资中国的稀缺资产，比如说像中国的独一无二稀缺资产，比如说中国的中药，这个是独一无二的一个资产，另外，中国的食品饮料，比如说像白酒这一类的股票。

　　因为我们的研究发现，一个好的股票有两个因素，第一，有很好的商业模式，第二，他后面有一个巨大的市场，像这样一些消费品，像食品饮料这一类的。

　　诗哲：对下半年的黄金走势以及黄金概念股如何看待？

　　史程：总的说来，黄金的表现取决于两个因素。第一，是利率和通胀和通缩的预期，第二，对市场的风险预期。

　　现在从市场范围来说，现在我们碰见了一个很大的问题，世界经济的成长是在不断的减速，像欧洲和美国，美国现在相对来说是在世界里面算是一枝独秀了，像欧洲和大多数新兴市场国家都碰见了比较大的困难，特别是在欧洲有负利率这样的关系，这样使黄金的价值开始增加。

　　所以从中短期来说，黄金还是有比较好的避险和升值空间的。

　　我们前海开源在去年到今年初已经非常积极的在黄金和金银珠宝这方面有比较大的布局，像今年我们的黄金珠宝基金是成为前半年混合基金当中的第一名，这个是借助了黄金作为一个大宗商品，或者说作为一个货币替代物的一个良好的走势，和这些黄金股在今年上半年的良好表现。

　　股手33：据说美国股票基金经理只选股，仓位都是9成以上，便于风格稳定，以利于投资者进行资产配置，而且美股是长期牛市。A股就不同了，经常暴涨暴跌，波段操作是常态，您怎么适应这一市场？

　　史程：美股和A股的区别，我觉得应该从两方面去考虑：

　　第一个，是从在美国上市的公司的基本面来考虑，因为大多数在美国上市的公司是通过IPO这样的形式去筹集成长资金的，他们比较注重企业的长期经营和长期的成长，所以说这点产品的创新和市场的创新和市场成长导致公司的盈利高速成长，这是美国股市里面经常能够出这种长牛的一个基本面上的有利因素。

　　第二个，美国股市比较出长牛的情况，是和美国投资者的结构有关，因为美国的股民大多数的钱是通过退休保险计划，退休保险计划是把大多数美国散户的钱放到共同基金里，他们叫做退休保险计划里面，这样散户的钱集中起来由机构来管理，通过这么一个制度、一个做法把这个钱就从散户集中在机构投资人的手里，这样就避免了像国内比较多的这种散户的行为。

　　杨嘉轩：港股最近这一轮已经涨了很多了，今年的行情会不会已经完了？最近有争议说，港股已经是一潭死水，失去了融资功能，也失去了投资功能，十年的涨幅扣除腾讯，是亏损了，您怎么看？

　　史程：港股相对于新兴市场和欧美成熟市场来说，从估值上来说是处于估值洼地的，从绝对涨幅来说也大大落后于美国的市场，所以说不论从估值和绝对收益来说，港股现在是处于历史低位，从估值来说是处于历史低位，从绝对涨幅来说也大大落后于西方的成熟市场。所以从估值来说，成熟市场的回撤风险要大于新兴市场的回撤风险。

　　在港股当中，如果您看港股的行业，从行业来看，比如说像公用事业，公用事业因为从投资角度上来说是一个典型的防御性的行业，盈利增长非常稳定，而且分红也非常稳定，而且有比较有吸引力的股息率，从抗通缩和抗通胀这两点来说，都可以把它作为一种美元债来考虑。所以说从最近的五年来看，港股的公用事业行业远远跑赢港股的恒生指数。

　　鉴于目前利率的持续下行，这个风险溢价逐步回调，在这样一种情况下来说，港股的价值在不断的增加。

　　云飞扬：您有量化投资的经历，在管理现有基金的时候，怎样利用量化策略提高收益？

　　史程：我的投资逻辑是，我是以基本面研究作为选股的核心，基本面的研究对我来说是一个选股的基石，比较注重公司调研和基本面的分析。

　　我们通过量化主要的作用，是控制个股的回撤风险和行业的风险敞口的控制，实现我们投资组合的在风险调整后取得超额收益的一个控制。所以我们的研究是通过这么三个方面，基本面研究是我们的一个基石，对宏观的控制和对投资组合风险的控制，是通过量化作为辅助性的一个手段。

　　养了一个狗：您在管理基金时，怎样进行风险管理？怎样减少基金回撤？

　　史程：风险管理是投资组合得到超额回报的一个核心。这就是要选择能够跑赢大盘的牛股，但是进入和退出这个时间是非常有讲究的，怎么去选择呢？是通过，第一点，基本面要把握得正确，就是说所谓要正确的理解公司的核心竞争力，第二点，要把握投资人的预期，投资人的预期很多可以通过调研的手段或者通过量化的手段去想办法搞清楚。把这两个结合起来。

　　哎呀星星：目前银行、券商、钢铁、煤炭等板块指数均已逼近年内高点，这些行业上涨的逻辑是什么？未来还有没有行情？

　　史程：大宗商品今年从全球范围里面都有一个比较大的涨幅，有两个主要的因素。

　　一个主要的因素，在全球范围里面央行包括国内的，欧央行、美央行他们基本上都回归了一种做法，就是进一步采取一种宽松的政策，这是对大宗商品，对这类东西非常敏感的这是一个利好的刺激。

　　另外一个因素，坏消息就是好消息，因为大宗商品受利率影响还是非常大的。现在在利率不断宽松的情况下，对于大宗商品这是一个利好的冲击。

　　第三，从基本面上来说，我们国内也有很多去产能的举动，在国外在石油和大宗商品他们已经到了历史低位的时候会有一个供需关系和技术上面的反弹，所以说，一个就是政策导引，另外，就是从技术层面上导致了今年一个非常强的反弹。

　　迷失街角：深港通对A股市场会有哪些影响？又有哪些投资机会值得关注呢？今天看来，深港通并没有像预期那样导致市场大涨，反而成为利好兑现的工具，今天深港通概念跌的一塌糊涂，券商也在冲高之后回落。对此，你怎么看？

　　史程：从中长期基本面上来说，我们全球的经济还是处于一种非常弱势的，是走弱的一个趋势，但是也不会变得比现在还更坏，像这样的情况下来说，我的基本判断是，大宗商品应该是保持一种区位振动作为主要的态势。从央行的政策来说，现在像欧洲央行已经是负利率了，还会再往下走多少呢，这也是一个问题，所以说在这个方面，央行宽松的余地也不是很多了，所以说继续做更多的还是比较困难的。　

　　关于深港通对A股的影响，短期来说，刚才我回答一位朋友的问题已经回答了，因为短期市场对深港通的开通已经有充分的预期了，而且从现在到11月、到12月还有一段时间，从流动性上面来说，现在这个事件已经充分的被市场所吸收了，所以说短期的效应不是特别明显，中长期的效应一定是利好的，因为尤其是对A股在深圳上市的蓝筹股来说是比较多的利好。

　　恺恺：深港通开通后，您会参与深市中小板、创业板的股票吗？会不会觉得估值太高了，动不动就50、60倍。

　　史程：对于像我这样的机构投资者来说，主要是把握股票和这个企业基本面成长的预期和成长的动力。

　　对于中小盘来说，总的说来，深股中小盘的估值是比较高的，但是这并不排除在中小盘当中发现非常优异的成长性的企业和股票。因为我们看这个PE和看这个估值来说是一个动态的，主要是了解这个公司，具备不具定价权，具不具备在市场当中成为龙头的潜力。

　　从理论上来说，许多蓝筹股都是从中小盘开始起家的，所以说我对中小盘也是非常感兴趣的，但是特别是对于深股的中小盘来说是本着一个非常有选择性的去选择一些可以投资的标的。

　　举个例子，如果一个公司的成长，每年能够成长75%—100%，那么它的PE如果是50倍和60倍来说，相对于它的成长是相对便宜的，但问题是说，我们75%—100%的成长率是不是可以持续。

　　诚信王：深港通获批，会不会提升A股纳入MSCI可能性？A股什么时候才会纳入MSCI？

　　史程：深港通获批对A股的国际化中长期是一个利好的，因为通过互联互通这样一个机制对A股的国际化来说，特别是对A股投资环境的改善是有非常大的积极意义的。

　　通过深港通的实施以后，有越来越多的国际投资者开始投资A股，这样使企业对投资人的观念和投资人的需求会有比较大的考虑，所以说这个是对将来A股纳入MSCI有非常积极的作用的。

　　舟行天下：A股，港股，您将会怎样动态配比？

　　史程：我是自下而上选股的机构投资者，所以说从这个角度上来说，企业的基本面是我主要的一个因素，在这个基本上A股和港股之间的一个比例，第一，是我们能不能发现比较好的，不管是哪个市场，A股和港股里面有没有具有对于我这个基金来说是有比较吸引力的标的。第二，从宏观上来说，也会考虑到一些利率、汇率和流动性方面的因素和估值方面的因素。

　　股海泛舟：港股通标的，市值标的60亿，如果受股价影响，标的会不会一直在变化，尤其是在60亿左右的，怎么算？

　　史程：总的来说市值标的60亿，会因为市场估值的变化有一定的影响的。

　　翔总就是我：您怎么看美股市场？美股连创新高，A股今年会不会有牛市？美股、A股相关性怎么样？

　　史程：美股和A股的相关性没有美股和港股的相关性来的大。

　　因为这个是和港股机构投资者，这是因为港股的机构投资者的构成有关的，因为港股的很多机构投资者是欧美的机构投资者，他们把这个港股作为一个全球资产配置的一个部分，根据风险的偏好而言，配港股相当于配新兴市场和配中国，对于欧美这些国家的投资者的风险偏好来说是决定他们配港股的比例，所以说港股对美股的走向和对他们的风险，和这些投资人风险的偏好有比较多的影响。

　　家有小财女：什么时候是买基金的最佳时机？千万别跟我说随时都可以，在A股要波段操作的。

　　史程：买基金和买股票主要的区别是，基金是作为一个资产资产配置的一个主要的手段，买什么样的基金和什么时候买基金呢？主要是要根据您现在的具体情况，比如说年龄段，收入水平和资产的多少，和对风险的一个可忍受性的程度，选择对于您来说是最合适的基金。

　　这里加一句，买基金和买股票的另外一个不同就是说风险的分散问题，有的基金它的风险程度会比较高一些，有的基金风险程度就会比较低一些，需要根据投资者个人的风险层次来选择基金。

　　元芳来了：您看好A股的哪些板块？看好军工吗？娱乐跌了很久了，是不是有行情？

　　史程：我刚才提到，如果一个企业有非常好的商业模式，这个商业模式借助一个非常好的市场，有非常好的管理层的执行能力，这样的股想不成为一个牛股都很难，在这个基础上我们中国一个非常好的机制就是，我们有非常大的市场，所以说我对消费和医疗这些方面是非常看好的。

　　因为这些行业有两个主要的推动因素，第一个，就是中产阶级在国内的消费需求，第二个，人口老化，比如说像医疗和消费，随着中产企业和人口老化这两个主要宏观驱动会得到非常好的发展，这两个板块是我比较看中的。

　　军工也是一个比较吸引投资者的板块，我也非常看好军工，现在地域争端冲突频繁发生，因为现在经济在下行，在世界范围里面出现地区性的争端和地区性的军事冲突在不断的加深，而中国有非常大的、有非常迫切的军事现代化的诉求，所以说军工也是一个非常好的成长题材。

　　泽泽：怎么选基金？选冠军基金经理经常明年就不行了。

　　选择基金，一般说来，我们看三个主要的因素。

　　第一，就是周期和板块的方面，刚才我说的消费、医疗等等这些都是受大趋势的指引，可以适合长期投资的。

　　第二，基金本身投资组合的建造，它的风险和收益的一个比较。

　　第三，基金经理的资质，这三点是作为我们选择一个基金主要需要考虑的三个因素。  

　　晓D有话说：您认为集中投资好，还是分散投资好？重仓股会集中投资两三个行业吗？

　　史程：过度分散投资和过度集中投资都是不恰当的一个投资逻辑，怎么处理好投资的分散化，分散风险，而和投资的相对集中，这是每一个投资人或者每一个基金经理都需要考虑的问题。

　　现在如果说，现在我们假设如果你有十个基金，分散在各个不同的板块里面，可能您的投资会过于分散，因为每一个基金都投资30—50个股票，你有10个基金，你可能投资的范围就过于太多，就可能过于分散。

　　同样的一个原则，重仓两、三个行业可能会造成过度集中。

　　因为行业轮动是比较快的，处理这个问题要适当的搭配，要有比较长的宏观和题材方面有比较吸引力的行业和基金，搭配一些商量的所谓短期的做波段性的行业和风格的基金，把它混合起来，可以做到分散风险，同时能够提高你的收益，这两个主要的投资目标。

　　绿叶配红花：深港通对人民币国际化和一带一路有什么影响？

　　嘉宾：深港通对人民币国际化是有积极影响的，比如这次监管层对深港通开通管理跨境上限，对总额度的限制取消，充分的体现了管理层对跨境资金流动管理充分的信心，这点本身对人民币就是一个利好的消息。

　　“一带一路”显示了我们中国的两个策略，一个，就是说中国的经济要走出去，要连带泛亚欧走廊的建设，从深港通的角度上来说，因为在港股有一些相对来说比较外向型的企业，所谓外向型的企业里说，他们的营收大多数来自于海外，对于这样一些公司来说也会是利好。

　　因为投资这些有海外营收的公司，从一定程度上来说是对我们国内经济依赖的从基本面上来说是一个对冲，假设我们中国经济继续下行的话，我们投资一些有海外营收的公司，他们对中国经济的依赖程度就不会那么大，这一点在港股里面有这样的标的，供我们可以去选择的。

　　基金小妹：非常感谢史总，请大家关注史程管理的前海开源沪港深优势精选混合基金。关注史总的基金经理个人主页。关注新浪基金。

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