事件：
公司发布2017年中报，上半年实现营业收入40.86亿元，同比增加81.9%；实现归母净利润552万元，同比减少95.11%，符合申万宏源预期。营收增长主要是由于油品贸易业务规模大幅扩张所致，归母净利润下滑主要是由于上半年来水总体偏枯，外购电量增加导致成本大增。
投资要点：
一季度来水偏枯致业绩大幅下降，二季度来水逐步回归正常，三季度来水向好有望带动业绩继续回升。公司今年上半年实现售电量18.16亿kwh，同比减少5.67%，基本保持稳定。受公司水电站流域来水较少影响，公司上半年实现发电量9.49亿kwh，同比大幅减少29.44%。
自发电量减少增加公司外购电成本，导致电力业务毛利率从上年同期的42.8%减少为19.47%。
分季度来看，一季度公司自发电量为2.43亿kwh，同比下降60.26%，二季度发电量为7.05亿kwh，同比下降3.65%，来水已经逐渐回归正常。二季度来水增加带来业绩大幅改善，公司一季度、二季度分别实现归母净利润-7800万、8400万，保持了上半年总体盈利。随着三季度来水持续向好，公司购电成本继续下降，带动业绩持续回升。
贺州铝电子动力车间项目稳步推进，投产后自发电占比提升预计将显著提升业绩。公司当前在建贺州铝电子动力车间项目正稳步推进。截至目前公司共计拥有控股水电装机38千瓦，总体装机量较少，同时水电受来水影响发电量波动大。动力车间项目体量接近现有装机量2倍，一旦顺利投产，将极大提升公司自发电占比显著提升业绩。
成品油贸易稳步发展并开始布局下游零售端，收购西点电力设计拓展电力EPC及海外一带一路业务。公司上半年实现成品油贸易质与量双增长，成品油贸易实现收入33亿元，实现净利润1599万元。公司正积极布局下游零售端，打造成品油流通全产业链。公司上半年出资1.43亿元收购西点电力设计51%股权，被收购标的具备电力行业甲级设计资质，17~19年业绩承诺分别为2600、3150和3800万元，且承诺执行海外项目订单金额不少于1亿元美金或海外执行项目数不低于3个。西点电力公司三季度并表后将持续增厚公司业绩。
打造新型建材产业链，培育新兴增长极。公司上半年通过入股闽商石材（37.5%，第一大股东）以及收购超超新材股权，直接和间接合计持有超超新材39.125%股权，成为其第一大股东。闽商石业拥有贺州两处矿区合计2.132平方公里的采矿权和一处面积约58.22平方公里的探矿权，超超新材石料来源有保障。超超新材正在投资建设年产80万m新型建筑材料生产线，未来3-5年规划打造贺州、湖北、福建等三大原料基地，在全国布局五大生产基地。
超超新材业务规模持续扩张有望为公司培育新兴增长极。
盈利预测与评级：我们维持预测2017~2019年公司归母净利润分别为2.3、4.48和6.09亿元，剔除公司持有2.64亿股国海证券对应约16.28亿市值，PE分别为16、8和6倍，公司估值水平远低于可比售电类上市公司30倍以上的估值水平。公司当前积极布局电力EPC和新型建材、成品油零售等领域，打造新的利润增长点，电力主业外购电占比有望快速降低带来业绩弹性，维持“买入”评级。
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