信达证券 谷永涛
近期关注美股的投资者，会留意到美国主要指数已经不断创出历史新高。截至7月19日，涨幅最高的纳斯达克指数年内已经上涨17.9%。与美股呈现同样趋势性上涨的是香港股市，截至7月19日，恒生指数和恒生国企指数在2017年分别上涨了21.23%和15.6%，且在横向对比中，恒生指数的涨幅在全球主要综合指数中遥遥领先。相比之下，上证指数截至7月19日收盘仅仅上涨了4.1%。
然而，我们观察到AH股溢价指数并未发生明显变化。根据Wind资讯，恒生AH溢价指数从年初的122.4点，小幅上升至126.8点。这表明在港股股价攀升、估值提高的过程中，A股相关标的估值也在提升，甚至提升幅度更大，但A股投资者并未感觉到市场的趋势性变化。
由于恒生AH溢价指数是用于度量同时在A股和H股上市、市值最大及最活跃的中国内地公司的股价绝对溢价，AH溢价指数成分股共有120家，一半为A股，另一半为H股。由此可见，AH溢价指数主要是用来衡量同时AH上市的大盘股，而A股市场上半年大小盘股表现分化较大。
根据Wind资讯数据计算，截至7月19日收盘，60家H股2017年涨跌幅的中值和均值分别为16.2%和21.9%，而A股相应的涨跌幅中值均值和分别是13.5%和16.6%，可以看出港股的上涨幅度更大，而AH股溢价指数出现上涨，原因在于该指数成分股的比重更偏向于大盘蓝筹，而刚好A股大盘蓝筹股的涨幅是最大的。
如上文所述，A股在2017年上半年大小盘分化较为明显，蓝筹股的代表指数上证50在2017年已经上涨了16.22%，而小盘股的代表创业板指数下跌了14.13%，而代表市场整体的万得全A指数，涨幅仅为0.87%，所以投资者会感觉2017年盈利较为困难。
随着恒生指数和上证50指数的涨幅持续攀升，市场的担忧也逐渐增加，目前的估值情况是否能够支撑股价攀升呢？
对比国际主要指数，目前处于绝对估值底部的三个指数分别是俄罗斯RTS指数、恒生指数和上证指数，三者的市盈率分别是7.18倍、12.8倍和16.0倍，因此，从估值的角度看，上证指数和恒生指数的估值安全边际依然较大。值得一提的是，虽然俄罗斯RTS指数估值相对较低，但考虑到经济情况，以及市场结构，其投资价值并不及上证综指和恒生指数。
如果纵向对比估值，目前上证50指数的估值水平略高于2016年年初的水平，同时高于2014年的估值低点。恒生指数的估值水平同样处于历史低位，而恒生国企指数的估值水平还要低于恒生指数。
此外，从盈利的角度看，从上市公司的一季度业绩以及半年报业绩预披露情况可知，以周期行业为主的蓝筹股板块，盈利情况良好，对于估值起到了良好的支撑作用。
因此，目前恒生指数和A股的蓝筹股依然较为健康，估值水平安全边际依然较大。随着投资者风险偏好的改变，估值合理、盈利能力较强的蓝筹股会受到持续的关注，未来仍有表现空间。
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责任编辑：张海营
